美國聯儲局於七月底議息時,會後聲明重申不打算急於加息,然而上星期披露當日的會議記錄顯示,聯儲成員間就加息時間的爭辯,比預期來得激烈,部分委員甚至認為就業市場復甦,進度比預期快,經已為聯儲局退市及加息提供足夠的理據支持,因此上星期五聯儲局主席耶倫出席Jackson Hole央行年會上的言論被廣泛重視。結果,耶倫延續其向以鴿派作風,發言重點,聚焦在唱淡美國就業市場,提出勞工市場未完全復甦,閒置勞動力嚴重等,提出現時不能輕易評估距離充分就業的目標有多遠,總之對退出非常規貨幣政策,一味大耍太極。

第一個把利率決策與美國失業率掛鈎的聯儲局主席,正是與耶倫亦師亦友,上一任主席伯南克。在一二年底,伯南克破天荒把美國息口與失業率及通脹聯繫起來,提出失業率回落至6.5%(當日提出時,在7.7%),通脹率升逾2.5%目標範圍,美國方會提早加息,其做法的優點在於大大提升政策透明度,讓金融市場參考一系列客觀數據,以評估長期利率變化,減低市場對息口去向「胡思亂想」,掃除美聯儲突然收緊政策的預期,亦都減低因聯儲局主席一職換屆,市場對政策延續性的憂慮。

可是,二月中接掌聯儲局後,耶倫刻意把伯南克加息預期與失業率掛鈎的承諾淡化,今年四月,美國失業率由6.7%,回落至6.3%的海嘯後新低,至今連續四個月,失業率低於伯南克所訂的6.5%的加息觸發點,以失業人口比較,七月美國全國失業大軍人數967萬,與一○年最惡劣時期的1,533萬相比,大幅減少接近三分之一,回到○八年九月前水平,而非農新增職位也一連六個月,達到金融界支撐美國經濟復甦,月均20萬份以上的水平。

耶倫繼續暫緩加息主張,強調閒置勞動力問題嚴重,以及大量兼職工作使統計估低勞動力市場缺口,聯儲局貨幣政策剎那間由有據可依,變成無據可依,回歸以往每次議息聲明中找尋線索,說穿了,耶倫是犧牲透明度換取未來政策靈活性。

耶倫縝密的心思,在今次言論也表露無遺,過去幾次公開演說,提到過早退市風險,今次倒過來強調太長時間維持寬鬆政策,不適當推遲低息,一旦通脹壓力重臨,可能引致聯儲局未來需要倉卒加息,簡言之,是連低息期不適當地維持太耐,也一併提出預警。

金融市場的反應,有時比財金官員來得老實,上星期五,十年美國國債孳息率在耶倫發言後先升後倒跌,收2.4厘,貼近上周初2.3厘的十三個月新低,與聯儲局每月退出買債計劃,長期利率趨升的預期背道而馳,可見債券玩家認同即使美息回升是在所難免,在歐日經濟疲弱,新興市場產能嚴重過剩的大氣候之下,上升幅度相當有限,周五的利率期貨顯示,至明年底,聯邦基金利率約有三成機會由現時介乎0至0.25厘回升至0.75厘。