內地昨天公布的多項七月份經濟數據，給市場帶來很大「驚嚇」，尤其是人民幣新增貸款跌至只有三千八百多億元，而社會融資規模更按月勁縮近九成，跌至只有二千七百多億元人民幣，難怪人民銀行罕有地急急出來「解畫」，以免市場驚嚇過度。不過，中央放水見好即收，肯定令外界重燃經濟下行的憂慮。

經濟及金融數據「大上大落」，確實令市場對內地經濟狀況摸不着頭腦，對中央推出的「微刺激」政策是否奏效，亦感到混淆。六月份的數據強勁，七月份的數據轉弱，容易令人對穩增長措施的效用造成誤判，最終只怕阻慢經濟復甦。

在七月份的數據中，社會融資規模與新增人民幣貸款，均大幅低於市場預期，其中社會融資規模創○八年十一月以來最低，新增人民幣貸款亦創一○年以來單月最低，與早一個月雷厲風行的「定向寬鬆」形成強烈對比。六月份新增貸款超過一萬億元人民幣，創下五年來同期新高，一度令市場憧憬「微刺激」政策的威力，到七月份卻急轉直下，不但令市場驚訝，更令人質疑中央「穩增長」政策的持續性。

人民銀行對七月份數據的解說，指出是與基數效應有關，除了六月份衝高後回落，也有季節性波動，明顯難以令人信服。其實，六月份貸款大增，肯定已消耗了較多高質量貸款額度，在信貸風險上升下，銀行的避險情緒也顯著上升，於是減慢放貸步伐，才是新增貸款萎縮的原因。

這正好反映出，即使有中央政策大力推動，金融機構對於高風險的地區及產業，態度仍然審慎。在內地經濟面臨下行壓力，以及房地產市場迅速調整下，「微刺激」只能為市場注入短暫「活力」。

很明顯，「微刺激」對六、七月間的經濟數據造成干擾，短暫提升經濟動力的「即時」效用過後，經濟頑疾又故態復萌。不妨看看，七月份的工業增加值、固定資產投資及零售總額的增幅，均出現不同程度放緩，預示經濟再度面臨下行威脅，同時也帶出另一個問題，就是定向寬鬆真的有效嗎？

目前，內地商業銀行不良貸款率已連續十一個季度上升，信貸資產質量管控壓力加大，難怪銀行對放貸的態度趨於審慎。另一方面，在房地產等支柱產業處於向下調整的周期，新的經濟增長模式尚未形成，即使有政策拉動，也很難立竿見影。

由於人民銀行在解畫時明言，七月份主要金融指標仍在合理區間運行，意味着中央並不支持或不傾向搞大規模刺激，在貨幣政策層面即是不會一刀切下調存款準備金率，更莫說減息。

當然，堅持定向放水、堅持微刺激，也不是沒有道理，過去因為資金氾濫造成的問題仍然歷歷在目，可是目前的做法，令經濟表現忽然轉好，又忽然回落，風險同樣不低，而且信貸也不一定能流向最需要扶持的地方。所以盡早考慮全面降準，及早紓緩經濟下行壓力，未嘗不好。