金融市場焦點再次落在聯儲局主席耶倫身上，她一連兩日到國會作證，不知是否怕市場胡思亂想，已急不及待在聽證會前為鴿派護航。美國雜誌引述耶倫，指經濟存在不明朗因素，改善到合乎預期水平前，聯儲局超低息政策會持續。

自從美國樓市泡沫爆破引發○八年金融海嘯後，聯儲局便以非常手段推出一次又一次量寬（QE），經歷五年直升機撒銀紙，不斷增加貨幣供應，終令美國經濟回到復甦道路上。美國主要城市樓價回升，反映股市表現的道指及標普五百指數屢創新高，海嘯期間就業市場流失的職位，到現在總算全數追回。六月份失業率降至百分之六點一，已低於聯儲局前主席伯南克曾提出啟動退市的標準。可是上任半年的耶倫，對利率正常化僅獨沽一味用「拖字訣」。

聯儲局拒絕加息的最大理據，來自美國持續受控的通脹，現時比一一年QE2推行期間的高峰百分之三點九低得多，僅為百分之二點一。這要多得中國為首的新興市場，產能過剩一直無改善，近兩年美國通脹一直無偏離聯儲局的通脹目標，聯儲局可以繼續振振有詞維持超低息。

再者，金融海嘯以來，美國長時間採取非常規貨幣政策，今日聯儲局的資產負債表升至四萬五千億美元，足足是海嘯前五倍多。期間，美國國債總額由九萬億美元，三級跳飆升至十七萬五千億美元的史無前例規模，結果聯儲局不但對貨幣政策抱住一動不如一靜的態度，就連金融市場對退市與加息之預期，也被管理得滴水不漏，怕為股市及資產市場帶來震盪，以免重振經濟大計功敗垂成。

全球游資氾濫，為資產市場泡沫推波助瀾的已非美國專利，歐元區通脹率跌到百分之零點五的低位，歐央行行長德拉吉急推負利率政策外，更重申必要時將推量寬，充分反映對通縮重臨的恐懼。剛議息的澳洲央行，特別強調紀錄低位的息口會維持一段時間。

日本四月提升銷售稅後，經濟及股市有轉弱迹象，央行剛調低經濟增長預測，似為今年底、明年初加碼寬鬆，做好兩手準備。現在就連金融海嘯後最早退市的中國也大開水喉定向降準，有人行官員形容目前已陷於「準通縮」，認為應對當前放緩的經濟增長，大有條件減稅、減息、減存備率，實行三管齊下。

低資金成本鼓勵投機，環球資產泡沫愈吹愈大，投資者完全漠視風險，對利率極敏感的定息投資例如美國國債，即使預期息口進入有升無跌的周期，湧入債市的資金依然不缺。今年以來，美國財政部拍賣的一萬一千億美元債券，獲得逾三倍超額競投，高於去年全年二點八八倍，創下歷史第二高紀錄。

泡沫最終會由聯儲局以防患未然的行動牽頭刺穿，抑或任由危機擴大到無可挽回？從近半世紀聯儲局的歷史，恐怕最終動盪難免，將會以超出投資者一臉樂觀的想法來終結。