今年上半年中國經濟增長面臨巨大下行壓力，中央在「穩增長」的前提下，推出「定向寬鬆」等微刺激政策，並且加大基建投資拉動經濟。惟最新公布的六月份消費價格指數（CPI）及工業生產者出廠價格指數（PPI）顯示，內地市場需求依然疲弱，企業產能過剩問題，也未得到顯著改善。

由於定向寛鬆等微刺激措施，並未帶動工業品價格企穩，也沒有令消費需求變得強勁從而推高通脹，意味着政策的「藥力」不足，未能對疲弱經濟發揮強大支持效用。從壞的方面看，下半年中國經濟下行壓力仍然大；從好的方面看，加大刺激力度可惹來無限憧憬。

國家統計局公布六月份CPI同比上漲2.3%，已低於市場預測的2.5%，而更值得留意的是，按月或環比下跌0.1%，物價增速低於預期，反映經濟基本面仍未出現明顯轉勢，難怪有分析員直指中國正面臨通縮風險。

事實上，六月份CPI同比能保持上漲，主要由食品價格上升推動，非食品價格及消費品同比只錄得1.7%及2.2%的升幅，反映除了食品之外，經濟疲弱導致居民的消費意欲低迷。雖然中央對經濟微刺激，但內部需求未得到改善，缺乏漲價動力。

至於六月份PPI同比則下降1.1%，降幅連續三個月收窄，可惜仍大於1%，而且是連續二十八個月負增長，難免令市場失望。在三十個主要工業中，有十四個行業產品價格下降，反映內地工業仍受到產能過剩問題困擾，內外需求不振，更難化解這個老問題。由於出廠價格長期負增長，是供過於求的佐證，相信是「定向寛鬆」及微刺激出台較遲，對工業需求未有太大幫助。

中央推出定向降準，原意是對「三農」、小微企等符合結構調整需要、能夠滿足市場需求的實體經濟貸款達到一定比例的金融機構，可適當降低準備金率，使幾個薄弱環節得到扶助，同時促使經濟結構調整，帶動增長，可謂一舉三得。但從六月份數據看，「定向降準」對經濟實際刺激遠遜於預期，究其原因，內地主要銀行仍受存款準備金率及貸存比率約束，加上資金傳導機制不暢通，即使中央大力「鼓勵」，銀行放貸仍然審慎，企業借貸成本依然高企，種種因素均令政策成效大打折扣。

在經濟仍未有顯著改善下，中央下半年有機會進一步加大力度拉動經濟增長，擴大「定向降準」的範疇，以及增加基建投資，相信勢在必行。可是，任何政策也需要良好的傳導，效果更需要時間顯現。中央會否全面降準，既是投資者最關心，也是傳遞較強寬鬆訊號的一着。

在低通脹環境下，即使貨幣政策適度地放鬆，也應該不會導致很大的物價上升壓力。另一方面，食品尤其是豬肉價格仍處於上升周期，加上季節性因素，反過來又會為通脹上升帶來隱憂。因此，中央在放鬆貨幣政策的同時，如何令通脹保持在合理水平，是個十分棘手的問題。