美國利率正常化 香港經濟勢震盪

金融海嘯後，世界金融市場變了，香港與美國、中國三方面的金融互動關係也變了，唯一不變的是本港的金融政策，由始至終一成不變，這算是穩健抑或因循？實情是香港在日復日、年復年中，失去金融政策的主動性，削弱了經濟變革的活力。

被喻為「世紀實驗」的美國超低利率和量化寬鬆貨幣政策，對香港帶來甚麼影響，普羅市民早就深深體會到其威力所在。超低利率及熱錢不斷推高資產價格，令過去十年本已潛在供應失衡的本港樓市，墮入了巨型大牛市周期。據差餉物業估價署資料，今年六月份整體樓價指數再創歷史新高。

金管局過去採取了六輪逆周期監管措施、收緊銀行的物業按揭等，防範信貸增長過快和流動性風險，這些措施的真正成效如何，很快便會揭盅。隨着美國結束資產購買計劃並且開始加息後，將漸見真章。不過，樓價近日迭創新高，這些逆周期措施再加上政府的連串辣招，看來都無法為熾熱的樓市降溫。

當美國踏入貨幣政策「正常化」的進程，現時遠低於通脹的利率，最終會重回至較通脹為高的水平。在這個周期的轉變，香港除面對流動性收縮、利率上升及資產價格下跌壓力的三大風險之外，還因為聯繫匯率的長年約束，無法按本身的經濟狀況自我調節。

香港近年由熱錢推動的繁榮已出現疲態，當經濟增長放緩及失業率有回升趨勢的時候，若要跟隨美國「收水」的步伐，開始步入較長期的加息周期，的確是一個名副其實的「逆周期」。屆時資產價格下跌的壓力大增，步伐過快可能引發非常嚴重的震盪，這種風險及預期出現的震盪又是否必要？

香港擁有龐大外匯儲備，加上多年來被視為行之有效的聯繫匯率，過去一直有助維持金融穩定，但要跟隨美國利率步伐，只好拱手相讓貨幣政策的自主權，大大削弱經濟的靈活性，更甚的是香港經濟發展及周期，實際是跟美國愈走愈遠，跟中國愈走愈近，令人擔心又一次出現港美經濟背馳。

本港財金官員在政策上被動，無視時代改變的現實，固守於既有的政策之上，缺乏具遠見的部署，是不爭的事實。香港作為中國對外的國際大門，以為發展人民幣清算業務、財富資產管理中心及作為資金中轉站，便可享有多年的「好風景」，卻忽略這優勢其實是十分脆弱，只要中國更加開放，來自其他國家的競爭者湧現，所謂的優勢將隨時消失。香港在經濟發展上長年缺乏遠景，有欠靈活及因循的金融政策帶來的遺禍將日漸浮現。