通縮叩門添煩憂 經濟轉型考決心

數據公布後，隨即有研究報告認為中國適宜推出更多針對性寬鬆政策，惟前門抗通縮，後門又怕「貨幣依賴症」，處於改革的十字路口，不免步步為營。

中國長期飽受高通脹肆虐，溫和通脹本是央行樂見，實際卻憂多於喜，原因是消費物價指數（CPI）升幅放緩的趨勢持續經年，見「一」字的日子不遠矣。另方面，生產物價指數（PPI）已連續三十個月收縮，七月稍為好轉後，八月又再度拖着通脹向下。通脹固苦，但屬於經濟成長的副產品；通縮更苦，有日本為鑑，隨時陷入螺旋式下滑漩渦。

中國今年GDP目標幾近矣，惟距百分之三點五的通脹目標仍遠，令政策制訂需重新部署。沒有通脹威脅，本可放手推出刺激經濟措施，甚至可讓人民幣再度貶值。防範通縮招數有很多，就算放鬆銀根亦有定向及全面降準、減息等工具，但領導人提前公布八月M2增速僅百分之十二點八，並稱目前的增速足以幫助中國達到增長目標，預告放水無望。

為防走上日式通縮之路，歐洲央行不惜減息和量寬雙管齊下，現下要求中國降準的呼聲亦高。內地對於放水與否現存兩派意見，只爭朝夕的投資者最為積極，股市和樓市熱烘烘，無疑有利投資；然而政府決策不得不審慎，經過多年來的經濟高增長，整體負債纍纍，銀行的不良貸款和不良貸款率急速惡化。中國現處於去槓桿化過程，寧願犧牲短期經濟增長，換取長期可持續發展，否則改革將功虧一簣。

GDP與CPI是一對步伐一致的兄弟，CPI升幅放緩可解讀為經濟放緩的結果，需求減弱的後遺症，打貪倡儉的副作用，加上房地產低迷令鋼鐵、水泥和煤炭等價格被拖低，單是食品價格繼續向上，偏偏中下階層對食品價格最為敏感，內部消費亦提振不起。

中國解決產能過剩多少年來淪為口號，今年好像有較大決心，但從PPI的走勢來看，顯然成效不彰，才是中央頭痛的地方，惟改革需從根治入手，到了PPI由跌轉升的一天，中國方可擺脫通縮陰影。

通脹和通縮俱是夢魘，呼之不來、揮之不去，美國經濟轉好即懼怕通脹，往往需要未雨綢繆。市場提出中國通縮論，今年不知凡幾，隨着每個月數據的印證，通縮正在叩中國的大門，倘不回應便會引賊入屋，但採取過激手段亦伴隨金融風險。如何平衡經濟發展、改革進程及民生福祉，將是未來中國能否跨越小康社會門檻的最大考驗。