短債負息照搶手 歐洲印錢無懸念

早前在美國Jackson Hole全球行長年會上，歐央行行長德拉吉提出歐元區通脹可能面臨重大下行風險，同時又要求市場多給一點時間，讓央行在六月份推出的連串措施，為提振經濟及通脹慢慢發揮藥效。可惜，市場的忍耐力至此已消耗殆盡。

市場一些蛛絲馬迹，反映投資者不單對歐元區經濟信心漸失，對歐央行再出手推新一輪量寬的期望，也愈來愈大。歐元兌美元錄得連續七星期下跌，創超過十年來最長跌浪。現時歐元貨幣市場利率期貨預示，歐央行在星期四有五成機會再一次改寫再融資利率的新紀錄，把息口由0.15厘減至0.05厘。

表面上，區內財金官員未達共識，德國財長朔伊布勒指出繼續舉債無助對抗通縮，對經濟弄巧成拙。上星期德國總理默克爾在公開場合，重申歐盟成員國要緊守財政紀律，明顯衝着區內第二、三大經濟體，宣布取消今年將預算赤字降至佔GDP百分之四的法國及意大利而來。不過，德國把口強硬，說穿了是為團結經濟一體化的理想。由於德國自身經濟亦開始由盛轉衰，出招已屬必然，問題只差遲早。

債市表現預示着歐元區經濟不但步日本後塵，未來貨幣政策的寬鬆程度，甚至有過之而無不及。近日，經濟相對穩健的德國、瑞士、丹麥、芬蘭、比利時及荷蘭，兩年期國債孳息已呈現負利率，債券投資者為避險，毫不吝惜接受負回報。

回看過去，日本國債在○二年最差之時，十年期國債孳息也只是跌至0.01厘紀錄低位，歐洲算是青出於藍。

更諷刺的是，三年前人見人怕的歐豬債，已由燙手山芋變成追息投資者眼中的金叵羅。兩年多前孳息高見16.3厘的意大利十年國債，今日僅得3.2厘；葡萄牙及西班牙十年債息，也跌至2.43厘及2.22厘，後者甚至比美國十年期國債孶息更低；德國十年債息一度跌穿0.9厘，回報率不及美債一半。

近半年，隨着美國就業市場改善，非農就業職位增長這個最常用指標，持續半年每月增加二十萬個以上職位，達到推動經濟復甦的基本要求，美國樓市及股市也在超低息環境下屢創新高。在後海嘯年代，聯儲局何時啟動加息，就算華爾街已有心理準備，於一五年中展開「漫長」加息步伐，但面對美國即將在量寬及超低息政策全身而退，環球股票及資產價格不但沒有震盪，連半點漣漪也難以察覺。

說穿了，市場逐漸接受未來一段不短的日子裏，環球游資將會來自歐央行的印鈔機。在可見將來，已持續多時的債券大牛市可能得以延續，全球股票及資產價格超低回報的怪現象，亦將會因為歐元區貨幣政策扭曲，變得合理化。