不論天使或魔鬼 高頻交易須設防

對於交易系統事故，集中在對應高頻交易時，大家都知道高頻交易存在爭議，是天使也是魔鬼，近期事故高頻發生，恐怕令視之為魔鬼的情緒看漲。巴郡的芒格抨擊最嚴厲及具代表性，他說這是合法的老鼠倉，是邪惡的，不認為這種東西從一開始，就應該被允許成長到現在的規模，「為甚麼我們要為一小撮人合法的操控老鼠倉承擔成本？」當中要點是：高頻交易是部分投資者的贏錢利器，但須整體市場承擔其產生破壞的成本。

然而，支持者認定，真正擾亂市場的，跟交易頻率其實無關，就算是低頻，如果市場容量小照受影響；反而是隨機單盈利低不說，還把市場攪得很亂，最終整體市場盈利水平降低。不應把失誤損失和市場操縱歸咎高頻交易，而不是操作風險管理缺陷和違規交易，也不應把市場不公平歸咎高頻交易，而不是投資機構行為和監管漏洞上。顯然，高頻交易是天使或魔鬼頗具爭議，一時不能釐清。

不論是天使或魔鬼，高頻交易確實存在，且促其發展的呼聲甚高。值得擔心的是，對高頻交易亦正亦邪的認知，會如何影響監管者看法？此前美英有處罰高頻交易的先例，現時又揚言會查處高頻交易的濫用，但監管者真能把握放生與限制的平衡嗎？尤其除了事後興師問罪外，能找到有效防患於未然的監管嗎？對於港股投資者，這是十分切身的擔憂，因為散戶活躍的港股，投資炒作的優勢已失衡，嚴重地向大戶傾斜。

的確，相比亞太其他市場，由於有較高的印花稅和交易費用，港股的高頻交易難以膨脹，至今處初級發展階段。這種現象有發展與監管兩重困擾：一方面由於存在較大的發展空間，對當局拓寬高頻交易有極誘惑的動力；另一方面卻未見得對操作風險管理缺陷和違規交易，建立了有效的監管，掃除了監管漏洞，可以放手拓寬高頻交易港股即使交易系統大事故少見，但小事故不乏，何況黑池亦未放開，一旦放手高頻交易，兼且黑池壯大，情勢尚不可預見。

港股幸運在於，就着高頻交易的事故，外圍發生了很多的例子，可以從中總結經驗，某程度形成後發優勢，大可謀定而後動。反觀目前現實，港股窩輪成交僅兩成為高頻交易，但新加坡有三成八，日本四成八電子交易屬高頻交易，澳洲也達到兩成七，對於爭成交出頭的港交所，形成很強的開拓高頻交易的動機。無論如何衝動，將如何更好監管的考慮先行一步，作為開拓高頻交易的基礎，始終是較明智的。