財經論點
  • 近期港股有兩大陰雲,不知會否狂風暴雨,一個是外圍接連發生的交易系統事故,關乎高頻交易闖禍;另一個不正常的細價股升勢異常,令港股的走向撲朔迷離。如果由一個極微的機率,兩大陰雲湊到一起,必釀災難,儘管發生的機率極低,但不能不防着點,更不能說這個假設荒唐,交易系統事故不會只是在外圍發生,與港股絕緣;此外,往往在極好或極差的股市表現時,發生交易系統事故的機率最大,殺傷力也最大。

    對於交易系統事故,集中在對應高頻交易時,大家都知道高頻交易存在爭議,是天使也是魔鬼,近期事故高頻發生,恐怕令視之為魔鬼的情緒看漲。巴郡的芒格抨擊最嚴厲及具代表性,他說這是合法的老鼠倉,是邪惡的,不認為這種東西從一開始,就應該被允許成長到現在的規模,「為甚麼我們要為一小撮人合法的操控老鼠倉承擔成本?」當中要點是:高頻交易是部分投資者的贏錢利器,但須整體市場承擔其產生破壞的成本。

    然而,支持者認定,真正擾亂市場的,跟交易頻率其實無關,就算是低頻,如果市場容量小照受影響;反而是隨機單盈利低不說,還把市場攪得很亂,最終整體市場盈利水平降低。不應把失誤損失和市場操縱歸咎高頻交易,而不是操作風險管理缺陷和違規交易,也不應把市場不公平歸咎高頻交易,而不是投資機構行為和監管漏洞上。顯然,高頻交易是天使或魔鬼頗具爭議,一時不能釐清。

    不論是天使或魔鬼,高頻交易確實存在,且促其發展的呼聲甚高。值得擔心的是,對高頻交易亦正亦邪的認知,會如何影響監管者看法?此前美英有處罰高頻交易的先例,現時又揚言會查處高頻交易的濫用,但監管者真能把握放生與限制的平衡嗎?尤其除了事後興師問罪外,能找到有效防患於未然的監管嗎?對於港股投資者,這是十分切身的擔憂,因為散戶活躍的港股,投資炒作的優勢已失衡,嚴重地向大戶傾斜。

    的確,相比亞太其他市場,由於有較高的印花稅和交易費用,港股的高頻交易難以膨脹,至今處初級發展階段。這種現象有發展與監管兩重困擾:一方面由於存在較大的發展空間,對當局拓寬高頻交易有極誘惑的動力;另一方面卻未見得對操作風險管理缺陷和違規交易,建立了有效的監管,掃除了監管漏洞,可以放手拓寬高頻交易港股即使交易系統大事故少見,但小事故不乏,何況黑池亦未放開,一旦放手高頻交易,兼且黑池壯大,情勢尚不可預見。

    港股幸運在於,就着高頻交易的事故,外圍發生了很多的例子,可以從中總結經驗,某程度形成後發優勢,大可謀定而後動。反觀目前現實,港股窩輪成交僅兩成為高頻交易,但新加坡有三成八,日本四成八電子交易屬高頻交易,澳洲也達到兩成七,對於爭成交出頭的港交所,形成很強的開拓高頻交易的動機。無論如何衝動,將如何更好監管的考慮先行一步,作為開拓高頻交易的基礎,始終是較明智的。

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