○五年七月二十一日人民幣兌美元匯率一夜間升值百分之二點一，由一美元兌八點二七六五改為八點一一人民幣。這就是被稱為「匯改」的起點，至今八年光景，由八算下破七算後，以至到六算，人民幣兌美元已升值了百分之三十四。從正面去評價，人民幣「愈來愈值錢」，使其在國際成為受追捧貨幣，也為國人帶來財富效應；從負面去評價，這並不是「順風順水」旅程，為國家累積大量外儲的出口產業，卻被推向存亡關頭，就像是人民幣國際化必需的大代價。

人民幣升值的代價，不是一下子顯示的。由○五年七月起直到○六年五月，人民幣兌美元中間價進入七算時代，全年升值百分之三點三五，其後加速，○七年升值至六點九，○八年上半年升值至六點五，這年的四月七算不保，開始了六算時代，出口產品滯銷，企業停產倒閉，「中國製造」開始動搖。○八年下半年次按危機演變成全球性金融危機，人民幣重新盯住美元，直到一○年六月迎來「二次匯改」。

二次匯改是以市場供求為基礎，參考一籃子貨幣進行調節，人民幣匯價表現為在波動中升值，升值速度不同以往。儘管去年升值很慢，但人民幣今年四月以來升值強勁，屢屢上破匯改後新高，與這時期人民幣國際化加快，以及國際持續施壓不無關連。期間國際間貨幣互換安排、跨境業務及人民幣離岸清算，在香港以外不斷加緊插旗布點，反映國際化操作強化，明顯是內地的決策選擇。

人民幣愈來愈強，令其更受追捧，另一重要原因，是內地外匯交易市場日益成熟及壯大。內地外匯市場近幾年已具備零售和銀行間批發業務，交易方式涵蓋即期、遠期、掉期、期權等，市場交易量亦以數十倍增加。市場日趨成熟，雖增加了用匯企業儲備、對沖的便利，也引起熱錢湧入的擔憂，因而形成熱錢愈湧入，人民幣愈強的循環。而人民幣愈趨強勢的效應，出口產業愈將陷入更艱難境地，不轉型或轉型不成功的企業勢被淘汰，是可以意料的事。

人民幣加速國際化，既然是決策選擇，對出口的犧牲代價，應該是當局心知肚明、早有準備的事情，人民幣踏上升值的不歸路，今後已不可再以貶值來支持出口，因為不但國際壓力不容，主要貿易夥伴也必以制裁相威脅，而且人民幣若貶值，勢必帶動亞洲鄰國跟風貶值，以致沖銷人民幣貶值的作用。即使因應經濟下行，人民幣有打破單邊升值而貶值的可能，但大趨勢必然是持續升值。

為此人民幣有必要開闢流出渠道，以平衡熱錢的湧入，當局有意藉住QDII2在香港試行，正是出於此動機的嘗試。在QDII2成功後，並與RQFII的相應建構，形成人民幣在香港「自由流動」的有效渠道，得以平衡人民幣的流出與流入。相信有關的「對流」機制可行，今後會成為國際化的渠道，有此護航，匯率市場化改革無疑就是水到渠成了。