金融玩過龍 銅牆鐵壁倒

跌價導火線是對中國經濟的失望。今年一月資源商品增加庫存，隱含對兩會效應出現經濟漲潮的期望，但未見經濟鴻圖大計，卻先迎來二月出口急挫，又爆出上海超日首開違約先例。事件凸顯中國有意犧牲短期增長，以及容忍債務違約的態度，這一觀感成為市場做淡理據。

市場囤銅是因應短期需求而來，習慣上中國佔世界銅需求的四成，是最大銅買家。然而，囤銅帶出金融搞作，又成為風險所在。有關商家將庫存銅抵押融資，死銅變活水後大部分流向房地產。結果債務違約恐慌，拉斷了這條資金鏈，觸發了銅鋁、鐵礦石等抵押品拋售潮。

囤銅初衷可能有一番如意算盤，如果碰上經濟起動，庫存銅可坐享其成賺漲價，而融資所得投入漲不停的房地產，或者相關理財、信託產品，亦可望得到高回報。可惜人算不如天算，如意算盤打不響，對經濟期望高，對風險預期低，貿然伸長金融槓桿，勢陷爆煲高危陷阱。

金融槓桿玩過龍，是聰明反為聰明誤。這一波銅牆鐵壁倒塌，將注定鑄成金融蠻幹的大錯。賤金屬大冧，是與經濟及市場大勢對着幹，表現有二：其一，誤判經濟決策取態。經濟起動帶挈銅價漲，完全是商家一廂情願，低估了中央以短痛換久安的經濟戰略動機。

低估中央經濟戰略動機，還在於輕視打壓房價、整頓影子銀行的決心。房價連年只升不跌，一度產生調控技窮的觀感，但不表示中央放棄調控，只是研擬更有效的方法。影子銀行已成金融風險之首，整頓也事在必行，輕易以槓桿式融資觸碰中央的戰略取向，是自蹈險途。

其二，悖逆市場訊息而動。高盛在去年尾發表的頂級投資策略中，建議投資者在一四年，透過恒指中國企業指數，做多中國股票；同時通過倫敦金屬交易所期銅合約做空銅。高盛具體建議，可以在投資組合中配置兩組等量頭寸，估計初期回報目標是百分之二十五。

高盛將做空銅作為對沖手段，應對中國經濟增長風險，說得十分清楚明白，以其江湖地位，商家豈能輕視？現在預期開始應驗，不知道有多大市場力量在依策略做空銅，但內地囤銅以至抵押融資的商家，是注定撞到國際空軍雄師的槍口上了。

銅鐵等資源商品冧價，真正關鍵不在實物蝕價，相關商家倒閉，而在金融承受資金鏈斷裂的蝴蝶效應。悲哀的是，內地資金過剩，實體經濟收縮，誘人大玩金融遊戲，以錢搵錢已成風氣，在金融危機未去、風險仍高的敏感時期，無疑如刀口舔血，略有不慎可血流成河。