國際清算銀行的報告顯示，○七至一三年間全球債務量上升四成，由七十萬億美元升至一百萬億美元，增長額近美國GDP的兩倍，全球債務創下歷史新高。從數據的時間跨度可見，在當前由次按債務危機發酵起來的金融危機，不但未消除債務威脅，反而債台築得更高，意味着世界不是回到債務危機原點，而是面對比當年更大的風險。

回顧這段時期，危機以債務為特徵演進的脈絡是十分清楚的。先是美國次級按揭引起危機，燒到美國的銀行債務，繼而蔓延到歐洲銀行及財政，最終擴大到新興國。在債務主體上，由家庭到銀行，再由銀行到財政，繼而遍及企業，捲入不同層面，形成最為深廣的債務滲透。

推動債務擴散的催化劑，顯然是資金太廉價，借貸比危機前要便宜得多，用某些內地企業的話說，就是「不借白不借」，各國中央政府與地方政府都在帶頭借。美國政府債務由○七年的四點五萬億美元，擴增到一三年的十二萬億美元。中國的信貸擴張也在全球名列前茅，甚至無法統計準確的數額。

以打救經濟的名義，主要央行都推行超級寬鬆貨幣政策，近幾年政府已經成為最大債券發行者。美英歐日央行相繼量化寬鬆之餘，又實行接近零息的利率政策，打造廉價資金環境，等同鼓勵借債，還要市場預期低息期超長，以致在有空間之下，企業和政府都在玩新債冚舊債，愈借愈多致債台愈築愈高。

巨額債務其實並沒有高效推動實體經濟，廉價資金主要湧去打造股市繁榮，在金融領域內空轉，反過來虛擬經濟的繁榮麻醉了社會，家庭、企業和政府，並未藉超級寬鬆貨幣政策贏得的時間，有成效地調整經濟，而是沉浸於廉價資金、股市繁榮，拖延了改革和調整的進行。

為甚麼美聯儲必須退市？就是超級寬鬆貨幣政策，沒有收到預期的支持復甦與創造就業的實效，反而有製造資產泡沫的負面作用。為甚麼退市刺痛市場神經？就是無法承受資產泡沫刺破的痛苦，以及由此引起的震盪。為此，退市只能緩慢進行，以平衡市場的減痛需要。

由美聯儲發明的利率前瞻指引，逐漸「傳染」主要央行，搞這一套目的就是以捱時間為市場減痛。然而，重點在於未見得利率前瞻指引爭取的時間空間，被債務負擔主體有效利用。借債容易減債難，金融危機的進程，債務不減反增，已充分顯示這一點。若如是，則利率前瞻指引反而引發拖延減債的作用，導致債務泡沫難逃最後一爆。

對國際清算銀行的警示，看來中國還是上心的，近年來當局正在收緊政策，不敢再行寬鬆。但當局處於收緊政策與保增長的兩難，關上政策寬鬆的門，卻開了企業債、地方債的路，讓企業和政府繼續能玩新債冚舊債的遊戲，希望避過刺破過分膨脹的債務泡沫。內地政策時緊時鬆且戰且退，須看全球資金形勢能否給其足夠時間削債。