貼堂機制效應 新股上市阻滯

因為貼堂機制效應，在四月正式實施前夕，掀起一輪IPO入紙申請熱潮，希望避過貼堂機制。這一輪的搶閘，估計勢讓港股先甜後苦。所謂先甜，是帶來去年底今年初一波密集的IPO，而去年底適逢港股處於IPO全球排名二、三位之爭，密集IPO，終令港股保住了全球第二。

所謂後苦，是IPO好一輪旺場及在新規實施之後，恐有一輪IPO淡靜期。這實屬正常，保薦人手頭的IPO項目可以去的去得差不多，未去的項目得為符合新例重新檢視做足工夫。業界曾要求給予適應期，但未得到應允。實際上適應期意義不大，始終總有面對正式實施的一天。

一段時間新股上市有阻滯，這是改革很微小的代價，相比之下對新股若繼續沒有盡職保薦，所付代價就要大得多。以往新股上市後，業績隨即大走樣的例子並不少，顯示為了上市而業績造假的嫌疑很大，證監會重罰洪良國際，揪出中金再生申請其清盤，皆為事後追究實例。

問題是至此的「秋後算帳」行動，追究的是上市的公司，保薦這家公司上市的保薦人，豐厚的保薦收入袋袋平安，至於是保薦人疏於審計、核查，還是明知有假網開一面，無從追究其責任，吃虧的只是投資者。新規明顯是希望減少或杜絕新股上市後業績走樣，保障投資者。

儘管遭遇業界強烈反對，但新規雷厲風行，充分顯示了本港監管企硬的價值取向，就是保障投資者作為首要考慮。在港交所層面，即使IPO生意有所阻滯，面對生意與監管原則的選擇，決不可為爭取生意放棄監管原則，這是市場認同的價值取向。

對於這一點，阿里巴巴欲來港上市未終止的爭論是另一證明。阿里IPO無疑是宗大生意，但面對挑戰「同股同權」原則，市場普遍難以接受，港交所再難以割捨，亦不敢貿然網開一面。即使為長遠計，要找到接納阿里這類公司的方法，也不會容許動搖「同股同權」原則。

對保薦人的監管，亦鮮明體現了保障投資者的取向，市場無疑希望監管機構恪守監管原則。預計四月新規實施後，新股上市有阻滯，那也只是短期的事，保薦人躲得了初一、躲不了十五，不可能長期不做生意，也終須面對監管新規，適應在這規範下做其保薦人的角色。

堅持上述價值取向，其長遠意義在於確保港股成為優質市場，可強化投資者的信心。港交所行政總裁李小加在回應競爭時引用俗語謂「路遙知馬力」，用在上市公司求好不求濫，對本港作為金融中心做大做強的準則，是正好適合的描述。