天量放水屢谷無效 中國通縮風險依舊

內地一月份居民消費價格指數（CPI），按年上漲百分之一點八，低於預期的百分之一點九；生產物價指數（PPI）按年下跌百分之五點三，連續四十七個月收縮，只較預期下滑百分之五點四好些少。

國家統計局官員坦承物價上漲存在季節性因素，包括春節臨近需求增加，嚴寒天氣限制生產及運輸，當中以蔬果豬肉等食品價格升幅明顯。另一方面，春運期間出行人數大增，亦令交通旅遊價格急升，而美髮及家政等服務價格也上升百分之二點二。換言之，在春節過後，這些漲價因素應該不復再。

至於反映製造業需求的PPI，按月下降了百分之零點五，降幅輕微收窄零點一個百分點，原因主要是部分工業出廠價格好轉。其中，黑色金屬冶煉和壓延加工、有色金屬礦採選價格環比由降轉升，趨勢能否持續仍是未知之數。

由於通脹也是貨幣現象，受消費及生產需求影響之外，貨幣供應多寡亦甚為關鍵，理論上與信貸擴張的速度及規模相輔相成，今次則有點反常。人行日前公布一月份新增人民幣貸款達到二萬五千億元新高，廣義貨幣供應量（M2）增長百分之十四，是十九個月以來最強勁，錢多了，卻未對物價起推波助瀾作用。

天量放水而未有催谷起通脹，反映新增貨幣供應沒有流入實體經濟，未被用於刺激投資及消費需求。市場估計，由於企業擔心人民幣貶值，因而急急償還外債，改為在內地借人民幣，以內債冚外債造成信貸猛增的假象。此外，內地走資嚴重，最新公布截至一月底，央行口徑外匯佔款又減少了六千四百四十五億元人民幣，屬史上第二高，人行加大力度放水，恐怕連填補走資造成的流動性缺口也未夠。

適度通脹可降低實際利率，有助激勵經濟，而且引導通脹預期亦是傳遞貨幣政策的管道之一。人行為經濟保駕護航，必須見招拆招，不能輕視通縮風險，昨天宣布原則上每個工作日均會進行公開市場操作，比以往一星期只做兩天，密集放水意圖很清楚，在下調利率或削減存款準備金率等政策不易執行底下，不失為應急之計。總之，物價升得太快固然非人人樂見，但物價不升甚至掉頭下跌的殺傷力更大，兩害取其輕，防通縮更迫切。