環球市場風雨飄搖,作為風眼之一的人民幣匯率備受關注,而中國人民銀行行長周小川日前則大派定心丸,指人民幣沒有持續貶值基礎,一旦炒家來犯,會不惜暫時犧牲國際化進程,通過抽緊流動性來打擊炒賣行為。當前,俗稱大鱷的對沖基金伺機發難,作為「主戰場」的香港恐怕要捱上一段苦日子了。

人民幣近年備受貶值壓力,成為大鱷的狙擊目標,周小川當然要為人民幣保駕護航,並表示匯率改革方向堅定不變。對於市場認為匯率形成機制的不夠透明,他表示所謂的「前瞻性指引」本身存在着缺陷,加上要對付炒家,央行怎會把操作性策略告訴他們?

至於如何應對資本流動,他亦指出,有時很難區分投機與風險管理操作,但不能讓投機主導市場情緒。對於抽緊離岸人民幣供應,周小川則承認,人民幣國際化進程本身會是波浪形前進,如果觀察到投機成為外匯市場中的主要矛盾,就重點應對,等市場逐漸回到相對穩定狀態,人民幣國際化還會繼續進行。

對大鱷來說,現時來犯的確是「最佳」時機。一來中國經濟轉型,製造業、外貿等數據不佳,唱淡容易獲得市場共鳴;二來人民幣獲國際貨幣基金組織納入特別提款權(SDR),包括新中間價形成及強化「一籃子貨幣」參考作用等機制「立足未穩」,市場仍在適應階段。

除了時機外,地點的選擇亦對大鱷有利。建設多年的離岸中心資本既可自由出入,亦有一定規模不乏交易對手。當然,離岸沽空人民幣始終有引來央行干預的風險。但大鱷看準的是當局或會投鼠忌器,因為人民幣國際化是國策之一,而且已具一定規模,當初建設離岸中心就是為了與國際市場接軌。倘若央行過度干預,與初衷肯定背道而馳。

事實上,早前人行打擊大鱷的措施,已對本港造成一定影響。雖然扭轉貶值預期有利於維持資金池,但可惜的是,通過抽緊流動性來提高大鱷沽空人民幣成本,卻令銀行拆息大幅波動,不利於各種人民幣產品的定價。

人民幣國際化主要圍繞國際貨幣的三大功能(貿易結算、投資及儲備功能)推進,本港打造離岸中心基本上亦按照此路線圖。如今,隨着貿易結算的飽和,金融機構已把重點放在拓展投資產品上,人民幣債券、基金及保單等不斷應市,成績有目共睹。

周小川揚言為打大鱷不惜延緩人民幣國際化的進程,對本港的影響可說不容忽視。本港金融機構已深受環球經濟拖累,很多銀行須依靠人民幣業務來維持增長;然而,大鱷一旦集結看準目標,勢不會輕易放棄,官鱷大戰隨時上演,屆時,本港銀行人民幣業務恐怕亦受拖累。