日本央行從昨天開始，正式向銀行的超額儲備實施負利率，可惜對市場的震撼早已煙消雲散，日圓匯價比兩個多星期出招前還要強。不過，一雞死一雞鳴，歐央行行長德拉吉又放風，近乎事先張揚三月會加碼放水，很大機會進一步施行負利率，因此對日本曇花一現的政策效果，更要加倍警惕。

德拉吉在歐洲議會發言時，對經濟的看法甚為悲觀，表明如果金融市場動盪，油價及大宗商品價格持續下挫，對歐元區物價穩定和通脹預期帶來下行壓力，歐央行將毫不猶豫採取行動，意味已準備好在下月推出新的寬鬆政策。消息一出，歐元隨即應聲下挫，歐洲三大股市顯著上揚，市場反應普遍正面。

歐央行印銀紙印了幾年，無論對刺激經濟復甦及推高通脹的效果均未如理想，成效是好是壞早就擺在眼前。德拉吉曾經表示必須令通脹達標，可是任他出盡法寶，歐元區通脹率仍是連續兩年多低於央行「接近但不超過2%」的目標。再者，歐央行去年十二月已加碼量寬，當時被市場狠批救市力度不及預期，小心今次會再度重蹈覆轍。

其實，靠印銀紙的量寬政策早已走到盡頭，不能再單靠這一招刺激經濟，負利率順勢成為央行救市的政策新工具。可是從歐日央行負利率政策得到的反應來看，市場究竟想得到甚麼，實在難以捉摸，一旦未能滿足預期，隨時弄巧成拙。

所以負利率對央行來說，完全是一場賭博，並非刺激經濟的靈丹妙藥，實施起來更可能有反效果，未見其利，先見其弊。央行的原意是鼓勵透過罰息，迫使銀行把存放在央行的儲備用來放貸，從而促進消費和投資，問題是面前的困局是實體經濟根本沒有太多借錢需求，結果變成提供平錢鼓勵投資投機，對放水或減息幅度不滿意便以冧市來回應，央行政策形同被投資者牽着走。

負利率另一個副作用是打擊銀行業，令銀行盈利水平受壓，皆因銀行要為存於央行的款項繳付利息。德銀早前掀起的歐洲銀行風暴並未止息，業界正處於轉型和重整的陣痛期，面對全球金融環境走下坡，又要應付日益嚴厲的監管要求，萬一違規更要面臨巨額罰款，收入大幅減少在所難免，經營環境在水深火熱之中，再加上負利率政策，長此下去後果堪虞。

由此可見，負利率措施成效普遍不彰，實施的央行可能為此再減息，令經濟陷入惡性循環。

歐央行三月加碼放水看來事在必行，但德拉吉靠出口術來穩定人心，正日益受到市場質疑，面對日本實行負利率的刺激效力如此短暫，歐央行更應積極審視多項救市措施的成效，適時調整策略，如能說服各國政府加大財政力度，說不定能為經濟帶來一絲轉機。