內地通脹超出預期 妥善應對左右為難

中國十二月通脹（CPI）回升至百分之二點五，並超越市場預期，金融市場反應頗為負面，因通脹升溫或代表央行對進一步寬鬆貨幣政策投鼠忌器。中國要刺激經濟難免同時刺激通脹，通脹過猛則對經濟發展構成阻力，在匯率、利率和存備率「三率」的升降需拿捏準確，將考驗新領導人「習李配」的功夫。

通脹溫和是各國領導人夢寐以求的治國良方，美國和日本不惜推出無限寬鬆來推高通脹至一定水平，但同時將通脹傳染至其他國家。中國去年享受溫和通脹之福，今年躊躇滿志放開手腳刺激經濟，十二月CPI仍未到警戒線，但卻警惕通脹有機會於今年重臨，「債王」格羅斯亦警告超級通脹將掩至。

十二月CPI可歸咎於天氣太壞，把菜價和肉價抬上，但食品價格一向是個周期循環：價格下跌，令供應減少，價格即回升。這兩個月有春節因素，食品價格更難回落，天氣是最大不確定性因素，全球氣候反常已成常態，再不是「黑天鵝」事件，不能拿此為藉口。

中國通脹一直給食品「綁架」，政府對食品價格控制能力偏弱，其他日常生活產品價格雖可用行政手段暫時遏制，但當國際大宗商品價格上揚之後，需面對高昂的成本問題，例如國際鐵礦石價格在去年第四季已率先上升。歐美日大量印鈔，而中國既要大搞基建和城鎮化，無可避免推升大宗商品價格。

去年另一現象是工業生產者出廠價格（PPI）持續負數值，與CPI出現背馳現象，十二月「剪刀差」更達四點四個百分點，反映需求疲弱，工業企業艱苦經營。今年原材料成本上漲在所難免，需求能否改善是未知之數，寒冬期恐未過甚至可能更差。

中國遏抑通脹的其中一個方法是讓人民幣升值，歷年人民幣與通脹走勢密不可分，近日人民幣匯率又再破頂，雖然可為通脹降溫，但亦為出口商增添壓力。不少製造業已移師東南亞甚至回流發達國家，人民幣升值百分之一至二尚可接受，但超過此值則需權衡輕重。

每年年初，經濟分析師均對全年利率作出預測，大部分都認為今年減息和降準可雙軌並行，為經濟增添動力；但上月的CPI數據一出就沒有那麼樂觀了，減息或降準容易，惟收回過剩的流動性卻事倍功半。○九年投資過熱，經濟隨後要嘗苦果；城鎮化十年內聲稱拉動四十萬億元人民幣投資，歷史前車可鑑，因此相信中央不會重走「覆水難收」的舊路，至少要觀察多數個月的經濟數據才能定奪。

在「胡溫時代」，一切以「穩」為先；「習李配」雖然予人較大膽開明的形象，但經濟政策或仍傾向保守，相信會繼續採用逆回購作短期措施調節市場流動性，需待稍後三中全會過後方再定出大方向。逆回購儘管具較靈活的優點，但市場的融資結構會趨於短期化，亦更依賴短期市場利率，故此不能取代減息或降準來刺激經濟。然而，現今全球金融市場似穩未穩，「摸着石頭過河」仍是中央的主調。