信貸擴張理不順 打擊甚於降評級

無論歐美債務問題如何棘手，今年全球經濟的開局情況比預期理想，縱使深層次問題仍有待積極處理，但近在眉睫的危機已不及去年繁多。市場人士最擔心的歐元系統崩潰、美債違約、中國經濟硬着陸等，去年均有驚無險，安然度過。

經過去年政策的調整及人民銀行適度放寬銀根，中國經濟可望幸保百分之七點五的全年增長目標。今年雖然未正式公布增長目標，但從去年底發改委官員透露的口風推算，今年的增長目標大概維持與去年相若水平，即大約百分之七點五，通脹率更預期可回落至百分之三點五左右。

在歐美經濟仍被債務問題弄得焦頭爛額之際，中國經濟今年如能保持去年成績，且硬着陸風險已大大降低，照理各方面所給予的評價應該有進無退，不過惠譽國際發表的報告卻將中國今年的評級展望列為負面，並表示有六成機會將中國的主權評級由AA-降至A+，令人驚覺中國經濟在穩中有進的風光背後，其實隱藏巨大危機，當局必須及早正視，以免重蹈歐美國家輕忽當地危機，最終釀成巨禍的覆轍。

惠譽關注的焦點不是中國經濟增長力度不足，事實上，惠譽對內地今年的經濟增長預測也頗樂觀，認為可達百分之八，與不少國際研究機構的觀點相近，意味海外專家及投資者對中國今年的整體經濟表現頗具信心。惠譽感到憂慮的是中國的本土債務持續上升，有可能超出經濟可負擔水平。

很明顯，惠譽看好中國經濟表現，卻對其信貸評級前景持保留看法的取態，與對待其他國家的情況有顯著分別。不妨看看惠譽舉出的例證，該公司預計中國全國總信貸額佔國內生產總值，將由○八年的百分之一百二十四，升至目前約百分之一百九十。若信貸擴展速度不改，不出幾年，總信貸額的佔比就會升至百分之二百甚至三百的驚人水平。

與其他發達國家的情況相比，美國二○一○年的銀行資產總值約八點六萬億美元，佔國內生產總值約百分之八十，歐盟的銀行資產總值約四十二點九萬億歐元，佔國內生產總值約百分之三百五十。中國的情況可說是比上不足，比下有餘，驟眼看中國短期內都不會出現如歐美市場般的巨大信貸和債務風險。

值得留意的是，歐美市場經歷債務危機打擊後，整個經濟體系的信貸總規模是朝向緊縮的方向，當然也帶來經濟萎縮的壓力，當地央行需要設法將震盪減至最低。但內地似乎未覺察到問題的嚴重，沒有正視信貸膨脹所形成的債務，與本身經濟規模增減的互動作用。

坦白說，惠譽警告可能調低中國主權評級的行動，對於人民幣尚未成為國際貨幣，且金融系統相對封閉的中國來說，估計實際的衝擊相對有限，融資成本亦不會大幅飆升，可是信貸過度擴張以及地方債務問題不認真處理，卻是長期存在的腫瘤，過去已有很多專家發出警告。若繼續採取不聞不問的態度，待問題惡化至成為國際關注的焦點才倉卒行動，恐怕為時已晚。