金管口術難定心 熱錢遺害須留心

美國聯邦儲備局舉行今年最後一次議息會議，提早向全球市場派發聖誕禮物。聯儲局作為全球最具影響力的中央銀行，所派的當然不是包裝得美輪美奐的禮物盒，而是花花綠綠的美鈔。

以聯儲局推出的第四輪量化寬鬆措施（QE4）計，明年開始透過每個月購買美國國債和按揭抵押證券，合共向市場逐月注資八百五十億美元（約六千六百三十億港元），全年計超過一萬億美元（約七萬八千億港元），規模相當可觀，對全球市場構成新一輪威脅。

面對新一輪熱錢殺到，有可能衝擊港元匯價，金融管理局總裁陳德霖第一時間站出來，力言局方會繼續捍衞港元匯價穩定，按照貨幣發行局機制，在七點七五的強方兌換保證水平承接美元買盤，並指金管局有能力無限量承接美元買盤。

金管局此舉顯然想用出口術方式，向市民大派定心丸，毋須擔心熱錢來犯，干擾本港穩定的貨幣制度，亦可視為向熱錢宣示底牌，令那些想炒賣港元升值的熱錢知難而退。熱錢會否將金管局的攤牌姿態放在眼內，不妨拭目以待，但局方如果想藉此安定港人的信心，以應付新一輪熱錢侵襲，恐怕效果是適得其反。

須知在熱錢洪流下，港人除了擔心貨幣制度能否承受衝擊，更擔心流入本港的熱錢規模最終有多大，會否將細小的香港經濟及資產市場谷爆。事實上，金管局自從十月中旬重啟干預行動後，迄今已進行超過二十次入市行動，累計向市場注入七百多億港元資金，這些新增的資金可視為熱錢流入本港的痕迹。

當然，與○九年一役金管局累計向市場注入六千四百億港元巨額資金比較，迄今為止的干預規模仍算小兒科，但必須留意的是，這一輪輸出熱錢的源頭聯儲局，對於量寬措施何時結束並無腹稿，結束時間任由市場人士自由發揮，可以是原先所說的維持至二○一五年年中，也可以是更長或更短的時間。

金管局出口術，按理是想效法歐美央行官員的做法，用言論影響市場期望，對於擁有自主貨幣政策權力的央行來說，當然有一定效用，但本港長期以來實施聯繫匯率制度，基本上是放棄本身的貨幣政策主動權，面對熱錢衝擊，只能捱打，無法還擊。

聯儲局不顧全球新興市場反對的聲音，繼續加碼推出量寬政策，當然有其不得已的苦衷，要挽救氣若游絲的美國經濟，但在這種不尋常的情況下，本港有關當局最重要的不是故作鎮定，而是知己知彼，知所進退，盡可能評估熱錢來襲的後果，減少一旦出現最壞情況時對本港經濟及資產市場的傷害。

金管局有能力無限量承接美元，可惜本港不會有能力承接流入的大量熱錢，除非金管局有辦法將滿瀉的熱錢抽走，或者隔離在一個安全區域，令熱錢不會衝擊本港金融市場生態，否則金管局的豪言壯語，不僅無法令港人安心，反而對通脹前景及資產泡沫爆破的風險更感憂慮。