投資有機亦多危 今年恐龍頭蛇尾

二○一三年美國財政懸崖當頭，但市場預期及防範比較充分，最終必能獲解決，而過程中的跌宕，相信不會帶來重大的衝擊。反而龍年投資市場的餘威，預期能為一三年開個好勢頭。然而今年全球改革氣氛瀰漫，主要經濟體無不為以改革求穩、求進努力，改革無非就是破與立，破有風險立有期盼，意味着年內投資有機會亦多風險，恐怕與去年先衰後威的走勢反其道而行，去年危轉機，今年機轉危，成為龍舞頭蛇收尾之年。

論經濟基本面，去年並無振奮可言，不必說歐洲處於衰退風險中，即使美國亦未見穩步復甦的迹象，聯儲局還在借助激進寬鬆政策，力保復甦勢頭。在亞洲，日本經濟始終未擺脫暮氣沉沉，只是中國經濟第四季企穩，透現一線亮光，令硬着陸之說逐漸消聲。值得注意的是，去年投資市場表現與經濟基本面脫鈎，以中國經濟為例，雖仍保持着相對較高的增長率，但押注中國經濟的基金皆遭遇滑鐵盧。

去年金融投資的成敗表明，長期超寬鬆的貨幣政策，扭曲了市場訊號，造成資源錯配。受美聯儲政策左右的債券市場，數度成為資金避難所，但投資回報跑不贏過去四年百分之二點三的平均通脹率，顯見資源配置的迷茫，令人擔心的是，今年會否重演這一幕？專家估計美聯儲超量的貨幣投放，仍可能不及市場的需求，令美元受捧保持強勢成為大概率事件。發生的時段或在年初財崖事件消化後的下半年。

國際資本不再逐經濟基本面而行，當前流向新興經濟體的資金流，很可能為迴避歐債危機及美國財崖，暫時棲宿於包括中國在內的新興經濟體。因為歐美漫長的金融去槓桿化，以及加速再工業化，都引導產業資本大量回流，新興經濟體又始終受制於外需不足、內需不振，難以吸引資金長期流入，當地投資市場出現龍頭蛇尾走勢的依據正在於此。

可以說相較去年，今年全球的市場風險有所下降，但過去危機滾動轉移的模式，反為令人對新興經濟體暗生危機感。金融危機始作俑的美國，在超寬鬆政策及超量持續印鈔撐持下，擺脫了金融危局；危機轉而聚焦於歐洲，在歐洲宣告超寬鬆政策及超量印鈔下，債務危機隨即顯露曙光；現在輪到日本步美歐後塵，採取超量印鈔圖走出衰退及通縮。依這個轉移的主軸，可能在美歐日步向超寬鬆及超量印鈔下，令危機向新興經濟體滾動。

事實上，新興經濟體的風險元素已逐漸積聚，包括中國在內的許多新興經濟體，均呈現資產泡沫與高利率、高幣值、高通脹共存的風險局面，而且結構調整尚未建功，只要資金流出現逆轉，金融市場的動盪就將在這些經濟體發生。畢竟美歐日在衰無可衰下，金融市場動盪的殺傷力已不彰顯，新興經濟體不同在於仍有下墮的空間。中國經濟主催城鎮化及國民收入倍增計劃，是其走出結構困局的關鍵，今年是機是危，都離不開此舉的成敗。至於香港，縱然結構困局難解難分，但並無政策抗衡可言，如何捕捉機會趨避風險，全在投資者機敏而準繩的取捨。