棄債從股變主流 市場失衡趨嚴重

全球股市熱騰騰，債市則由熱轉冷，美國十年期國債孳息由去年中低於一厘半的紀錄低位，悄悄回升至一厘九以上。

美債市場面對三大風險：投資者「棄債從股」、早於預期加息及聯儲局提早退市，過去數年的超低息環境令政府和企業瘋狂發債，一旦加息將擠破債券泡沫，債市慢慢退燒好過到時被殺個措手不及，造成另一場金融危機。

聯儲局是美債的最大買家，但會議紀錄顯示委員對持續買債意見分歧，亦為債券市場敲響警鐘。自從金融海嘯以來，債券基金大幅跑贏股票基金，直至去年第四季才出現逆轉，今年「棄債從股」預料將成主流，將天秤上的兩邊砝碼均衡才是王道。

美國國債孳息形同「雞肋」，但去年上半年金融市場危機四伏，投資者慌不擇路，使美德兩國債券被捧上天。美國政府有超低息可借，因此向外舉債有恃無恐，國債去年底已到達十六萬四千億美元的上限，兩個月後國會難免再度唇槍舌劍。

穆迪等評級機構已警告可能再調低美國主權評級，上次降級美債毫髮未損，只因市場難找更安全的避險工具，但時移勢易，美債並非穩如磐石。

美國主權評級是否值AAA，投資者心知肚明，只因有台印鈔機作後盾令其幾近無風險。私人投資者擇肥而噬，但即使私人買主唾棄美債，中國和日本央行亦乖乖奉上錢來，最大的債主更是自己人──聯儲局每月花八百五十億美元買按揭抵押證券和國債，但委員原來已見分化，量化寬鬆雖稱無上限，但聯儲局的資產負債表不能無限膨脹。

聯儲局即使退市相信亦會是漸「退」式以緩衝擊，目前息率已低無可低，未來只會升不會再跌，無論加息是在一三、一四或一五年，美國遲早要面對十字路口，屆時勢將進退維谷，無近憂但有遠慮，投資者及早有心理準備利於減輕震盪，金融市場亦開始進入「後低息時期」。

然而，相對美債的泡沫，日本國債的危機更大，一直倚仗的是「愛國心」維繫，但新首相安倍晉三打出「弱日圓」和「通脹」兩張牌，持日債的國民自當苦不堪言，假如愛國心抵不住資產貶值，到時日本可能自掘墳墓。

全球仍處於「超低息」的不平衡時刻，未來通脹和息率這兩大因素將主宰金融市場。現下市場失衡嚴重，美國有頁岩氣之助得以享受低價能源，其為最大糧食生產國亦不愁食品價漲，使其可肆無忌憚印鈔，但其他國家卻受通脹和熱錢流竄之苦。加息將為市場帶來新秩序，香港樓市瘋狂不再，政府和企業舉債要付出合理的代價，但在此之前需先為過熱的金融價格降溫。

債券市場始終是最佳避險工具，有危機反而會刺激債券價格，使金融市場難逃「鐘擺效應」，在債券和股票之間傾側。債券泡沫不獨美國國債，垃圾債券升幅不遑多讓，企業省回大筆財務開支，將盈利粉飾得亮麗耀目，投資者亦只顧眼前息誘，殊不見流動性過剩現象潛藏的風險。