IPO長蛇隊叩門 內地引刀斬亂麻

Ａ股一對矛盾，令當局頭痛不已：一邊是滬深股市振而乏力，另一邊是擴容壓力揮不去。在中證監新股上市（IPO）發審大門外，有八百多家企業排隊候決，而為呵護股市，當局無意加快擴容，反有心放慢審批，於是這條「長蛇」般的入門企業隊難以疏導。拖下去又不是辦法，因為擴容的不確定，成為懸在Ａ股頭上的一把利刃，隨時腰斬Ａ股的升勢。內地媒體披露，監管當局準備快刀斬亂麻，以五招破解IPO候審「長蛇」陣，為Ａ股拆除炸彈。

拆彈五招是：引導自願場外掛牌交易、降低門檻促赴香港上Ｈ股、放寬藉私募股權融資限制、容許發行公司債融資、查出財務造假退掉不合格企業。歸納起來是「篩掉一批、分流一批、保留一批」，預料創業板最受影響，篩掉的企業數量可達三成。據披露當局還定下時間表，破解IPO「長蛇」陣以一年為限，彰顯了決心和效率要求。

值得注意的是，正面的事情往往可以辦出反面的效果。當中欲「篩掉一批」，例如查出財務造假退掉不合格企業，這本是正常的操作，嚴格說算不得甚麼招數。當局鄭重其事地當作招數，是否顯示有意藉財務審查為由，篩掉一批在審者。即是說監管者有心在財務報表「挑刺」，找出差錯將相關企業篩掉，若形同為阻企業入門，變相收緊審批尺度，勢造成對企業不公道。

不少企業謀求上市，主要是為融資而來，當局體察企業的需求，打開幫忙企業融資的旁門，譬如放寬藉私募股權融資限制，以及容許發行公司債融資，以期企業放緩IPO上市計劃。然而，這類格外開恩的融資途徑，與上市後擁有的自主權，能夠高槓桿率式操控資金，以及可持續的融資便利，始終是有很大分別的，未必能抑制住企業上市意願，收效存疑。

對企業最吸引的，還是降低門檻促赴香港Ｈ股IPO上市，撇開求利不用說，在求名上Ｈ股IPO亦比Ａ股勝一籌，因為一步到位「走出去」即踏上國際化殿堂。只是降低門檻，不應意味着低門檻形同大降標準，鬆手將企業「放洋」。至於港交所這邊，生意上門理當歡迎，但門檻絕對沒有降低的餘地，把好發審關更加顯得至為重要。

內地五招一出，難免牽一髮動全局，勢有得益者亦有招損者，八百多家企業已花費的成本，有的可能竹籃打水不說，當中涉及不下逾千宗保薦中介人的利益，將即時重新「執位」，由此可能引發中介人與企業的拗撬，亦可能引發中介人與監管機構的拗撬，呈一時亂象不難想像。如何擺平當中拗撬，成為快刀斬亂麻衍生的後遺，需加以梳理。

此外，八百多家企業要篩掉一批、分流一批、保留一批，在一年內能否建功不無疑問，至少在這一年內，Ａ股擴容的壓力並未得以排除，困擾Ａ股表現的機會仍存在，結合其他多項不確定因素，Ａ股縱然在經濟反彈支撐下，可能壞不到哪裏去，但也可能好不到哪裏去。至於創業板受此一擊，恐難避免一年不如一年地衰敗下去。