穩定機制不穩 守護歐債誰守

評級機構穆迪近期特別矚目，繼上月剝掉法國的三Ａ光環，並維持前景負面後，上周五一併摘除歐洲金融穩定機制（EFSF）及歐洲穩定機制（ESM）的最高評級，評級展望為負面。這將逐步威脅到其發債功能，評級「打手」的大棒落在歐債的頂層守護上，穩定機制呈現不穩，顯示歐元區金融防禦體系出現破損，守護歐債還得靠誰？

EFSF及ESM降級是法國降級的必然，在剝掉法國三Ａ時，穆迪已表明兩機制將受到影響，因為擔保契約規定，新發行的債券需要有信用評級與其相同或更高的成員國提供擔保。法國是兩機制救助基金的第二大出資國，評級下降是唇亡齒寒，所以穆迪的連環降級是有言在先的行動。事實上，由於法國、德國、荷蘭、奧地利評級早已進入展望負面，當中哪一國被降級，都不算意料之外，就算第一大出資國的德國亦未能「免疫」。

EFSF及ESM遭降級，最直接反應是歐債守護要出問題。但有評論指出，這不太可能影響兩機制救助受困國的能力，這論點建立在還有歐央行守尾門的基礎上。在七大工業國範疇，歐元區成員以外的其他國家，一直認為歐央行有能力，像他們一樣無限量增發歐元，亦即印鈔去打救危機。這觀點的關鍵在於揭示了國際間的貨幣角力，一旦歐元就是不肯加入無限量印鈔行列，未來一旦渡過難關，定比無限量印鈔的貨幣要硬。這顯然不是他國願見，評級「打手」追殺歐債，似是有心助力將歐央行逼入窮巷。

EFSF及ESM遭降級，投資市場勢作出反應，但歐洲領導人似是並未太理會評級的事，繼續依其短、中、長期藍圖，整治歐元區發行共同債券的能力。歐盟第一步希望今年內建立銀行單一監管機制，第二步十八個月至五年內加強預算和經濟政策「集體行動」，第三步五年後建立獨立運行的「歐元區預算」。歐洲顯然有自己一套以治本輔以治標的政策思路，看起來比美國的救債更可取。

但歐洲領導人想得再美，有一個重要前提，就是要保證經濟不滑坡。因為如果經濟再度出現衰退，反過來將令解決債務危機的難度加大，這是惡性循環的關聯因素。而當前歐洲經濟滑坡有加劇勢頭，這令人擔心債務危機迎來新一波惡化，基於這種不確定情勢，歐洲領導人能否如其所想地，實踐其應對債務危機的治本大計不無疑問。

值得提出的是，有些美資基金近期活躍於歐債覓食，近來在希臘準備展開回購債券行動時，對沖基金以一歐元面值換取不低於零點三五歐元現金，搜購希臘債券，高過政府回購的零點二八歐元。基金的動態似是透現對歐債起死回生的信心，與評級的大打出手頗異其趣，釋放的是完全不同的訊號。此外，一直被認為可能需要求救的西班牙和意大利，前者遲遲未正式求救，後者表明不需求救，而且發債的孳息已不再出現高到離譜的現象，顯見與評級營造的蕭殺景象有所不同。