B股彰顯敗績 股改還須遠見

B股成為食之無味、棄之可惜的廢板，被視為股改的敗績一點也不過分。以中集集團為突破口，嘗試將B股轉為H股，找到一條「撤退」的路徑，這是為糾正「歷史錯誤」作出努力。B股半死不活地拖了二十一年，一方面早已無法體現集資功能，另一方面這個設計給外資玩的「遊戲」，自○一年二月向國人開放可用外匯買賣後，已經主要是國內民眾在玩了，換言之，B股板塊已完全變色，顯示了當初之設就是短視、失誤的舉措。

像B股這樣的失誤，並不是單一的，至今股市備受困擾，成為擴容剋星的「大小非（流通股）」，是另一鐵例。「大小非」不僅不是甚麼股市可持續的設計，反而是埋下的計時炸彈，成為日後不時冒起的風險。如果只拿今天上市市值之高、上市公司之眾多來說事，誇口股改的成功，難免有自欺欺人之嫌。現今糾錯和拆彈的艱難，恰說明當初的缺乏遠見，承認這一點是力避重蹈覆轍的前提。

如果打造B股是當局的失誤，那麼讓這個失誤延宕十多廿年，就是極大錯誤。因為累人累時的B股，不僅沒有帶來財富，反而葬送了股民多少血汗金錢，B股公司也在無法補充血液的苦捱中「吊命」，更不用說做大做強了。如果中集B轉H成功，為B股打開一條出路，無疑是各方皆大歡喜的事情，作為承接了B股「遺產」的港交所，也許冷手執着熱煎堆，亦值得歡喜。但共同的解脫是否一項共贏的喜事？並不盡然。

有B股投資者提出，不放棄B股投資是股民的權利，B轉H後股民出局無得玩，因為根據國內法規，個人投資者不能在港開戶。這涉及違反上市契約，不容當局強制性推行。看來解決這個難題有兩條路可行：一條是尋求股東認可B轉H，放棄抗訴；另一條是開放個人投資者用自有外匯買賣H股。前者要做不難，多數股東已不欲「艇」在B股這條破船上，是否有決意不拔的「釘子戶」，堅持訴諸於法難以預計；後者是B轉H順理成章的發展，但涉部分資本帳以何種方式開放，要有政策跟進，亦非無法突破，何況B轉H本身就是突破。

當然，這個突破非同小可，對於港股就是開出直通車。港股直通車由倡起至今已多年，一直只聞汽笛聲，不見車開來。內地倡而縮沙自然是有其考量，但今時與往日已不同，資本帳在逐步開放的進程中，港股直通車是否開出，理應重新衡量利弊。對今天Ａ股提振無從，當局既然想到引外水助提振，實際已觸及到對外開放的舉措，與其頭痛醫頭地局部下手，還不如更具遠見，系統考慮中港兩地股市的互通，將引入來與放出去通盤考慮。

Ａ股的終極打救惟有改革，也許途徑只有走向開放。雖然當局為救Ａ股有心引來外水，但對外水的衝擊更深重戒備，這種葉公好龍的心態，使引資不可能對提振Ａ股有重大作用。一個不開放的股市，缺乏外來的投資，缺乏外來的改良壓力，是難以進步的，也是難以做大的，內地從股市成長的坎坷和波折應當知此道理。