法債評遇滑鐵盧 歐債危機再添亂

歐洲爆發主權債務危機後，災情在過去幾年間不斷蔓延，由邊緣小國逐步波及核心成員。評級機構穆迪投資新近將法國的三A債務評級摘去，評級前景繼續列入負面，意味降級行動未完。全球三大評級機構之中，目前只餘下惠譽仍然給予法國最高評級，但展望亦是負面，前景不妙。

穆迪調低法國評級的時間不早不遲，剛好選在法國公布財政改革計劃後不久披露，對法國來說無疑是投下不信任票。法國當局沒有大聲抗議，財長莫斯科維奇指穆迪的行動，是反映對法國上一屆政府推行財政改革不力的評分，由奧朗德領導的新政府將繼續推行改革。莫斯科維奇的辯解，雖然巧妙地將降級責任卸給上屆政府，亦不能掩飾對當地經濟前景欠佳的無奈。

其實早在今年年初，三大評級機構之一的標準普爾，早已將法國的最高評級奪走，並且將整個歐元區的評級前景列入負面，但由於一直未有其他國際評級機構附和，孤掌難鳴，法國在其後的發債活動，未見受到標普年初降級決定的重大影響，自從奧朗德就任總統後，法國的借貸成本更是大幅下降，十年期債息曾低見二厘新低，似將標普的降級警號拋諸腦後。

不過，穆迪加入對法國的削評行列後，法國的國債市場可能遇上滑鐵盧，主要由於投資債券的基金通常要求投資組合中的最佳資產，須擁有最少兩家機構給予的最高信貸評級，現在三去其二，法國國債的買家數目肯定大減，對法國債息難免構成一定壓力。

穆迪在報告指出，法國經濟增長面臨持續的結構性挑戰，包括當地逐步失去競爭力，而且勞動力、商品和服務市場亦存在長期僵化毛病。鑑於經濟增速、財政狀況以及融資成本面臨的風險不斷上升，法國抵抗未來歐元區衝擊的能力相對其他歐元區成員國為弱。一旦市場發生混亂，法國將難以通過央行對債務進行融資。

報告羅列的原因當然有一定根據，但總體來說，這不僅是法國面對的問題，也是歐元區的共孽。事實上，與法國情況相同的歐元區國家俯拾即是，歐元區國家是利益共同體，一國有事，其他成員國很難全身而退。規模較小的希臘、愛爾蘭、葡萄牙出事，尚且令歐元區狼狽不堪，更何況西班牙、意大利、法國等歐元區的大哥大亦接連出事，挽救困難程度與日俱增。

雖然歐洲央行早前公布直接貨幣交易（OMT）操作，央行可以無限量購買歐元區國家的債券，有助彌補法國國債買家大減後的市場缺口，但實際情況如何，仍需密切關注。歐洲央行是否說得出做得到，也是對央行公信力的一次重大考驗。

市場對於法國評級再被調低的反應初步溫和，至於會否進一步發酵，視乎法國未來發債息率會否顯著上升而定，也要留意法國作為歐元區第二大經濟體，對歐元區整體評級，以及歐洲穩定機制的評級有否負面影響，若負面效果如雪球般滾大，慎防將歐債危機推向新的臨界點。