聯儲政策維穩 美經濟衰七年

美國聯儲局結束議息後，宣布維持現有寬鬆政策不變，聲明措辭亦幾近，甚至投票的鴿鷹比例一樣，本次議息像是上次的「複印件」，因為一方面上次的大動作，定下「量寬（QE）無限」後，可變的空間似已不存在；另一方面美聯儲認為需要時間去觀察政策效果。外界視為大選在即，有必要政策「維穩」，美聯儲安靜下來政治上亦是適合的。這與市場的預期脗合，對於美聯儲的QE無限，被認為是一次「貨幣懸崖」，跳下去生死未卜，但亦回不了頭。

上月美國新屋銷售量達兩年多最高水平，受上一回經濟衰退打擊最重的房屋市場，終於扭轉敗局，QE3明確針對的政策目標初見成效，將促使美聯儲感到鼓舞抱持期望。另一方面儘管QE出手很重，但通脹率仍低，又堵住反對美聯儲一再QE的人把口。看來運氣在美聯儲這邊，但是否能樂觀起來？

美聯儲首推超低利率，至今已有四年，QE亦近四年，照其聲明，寬鬆政策延續到一五年中，由頭至尾跨度達七年。如果說，史稱日本迷失十年，美國迷失在超寬鬆政策裏，也有衰七年走向十年的苗頭，如此長時間的超寬鬆，才帶來經濟增長、就業提振、房市復甦微弱的亮光，這政策效果能樂觀起來嗎？這難免讓人質疑，對於美國的經濟，一再加碼給力的超寬鬆貨幣政策有作用嗎？顯然答案是否定的。

貨幣政策所以無作用，因為是把美國經濟的結構性「病症」，當成周期性「病症」醫，藥不對症自然藥效存疑，怎會藥到病除？當中，美國不乏經濟專家、政策頭腦，並非不知原因所在。問題是財政困局並未給財政政策予空間，逼近年底就有「財政懸崖」橫亘眼前，美國這種政策難局，把美聯儲推向力戰衰退的前線，注定成為炮灰角色。美聯儲主席伯南克是研究大蕭條的專家，諷刺的是，任內的經濟不振被戲稱「伯南克蕭條」，揭示市場預感伯南克的名聲，將毀於炮灰角色。

伯南克的毀譽，比起新興國替QE埋單的損失，簡直輕於鴻毛。伯南克為力捍美聯儲的「無效用」政策，強辯美聯儲刺激美國經濟復甦的同時，也有利於全球經濟，溢出效應正大於負。說法滿有道理，但前提是美國經濟復甦，既然依美聯儲的政策前瞻，七年都未必得以復甦，又何來溢出正效應？

以QE3而論，房屋市場終於扭轉敗局，但未必踏上復甦之路，因為信貸條件依然緊縮，更難期望回復次按爆煲前的勇態；房屋斷供尚未停止，市場離走出低迷尚遠。對此美聯儲心知肚明，伯南克所謂「溢出正效應」的說法，是讓新興經濟望梅止渴。正如美聯儲的政策期，兆示經濟可以衰足七年，不是溢出負效應更甚嗎？對美聯儲政策維穩，新興市場無法被伯南克誘騙，指望受惠於美國復甦。近日全球股市向好，是目光轉向中國，冀望其經濟見底回升，成為帶動全球的動力。