美股時冷時熱 經濟亦喜亦憂

上周美股低收,創四個月以來最大單日跌幅,表面上是應景的事件,適逢美國股災黑色星期一二十五周年紀念,實際上是一些公布業績的公司,如科技股及材料股表現不佳,引發重大跌幅。踏入今周後情況可能改觀,因為宏觀指標方面,據物業數據網站Zillow公布,美國第三季屋價升了百分之一點三,是六年來最大升幅;微觀指標方面,雅虎季績好於預期,這些因素將有助美股稍為做好。表現時冷時熱,可能成為美股的常態。

今年美股成為全球表現最好的市場,標普五百漲幅達百分之十四,表現非亞歐股市可及,更好於國債、企業債券、大宗商品,出現這現象要上溯到一九九五年。毫無疑問,這是拜美聯儲的刺激政策所賜,長期超低利率及一再量化寬鬆,效果出現了。兩個現象可引以為證,一是標普五百金融指數今年升了兩成四,漲幅拋離標指的一成四;二是屋價六年來最大升幅,其實亦是金融現象。

然而,之前的標青表現,把美股推上高位後,其升勢難免出現疲態,來一下單日最大跌幅,一點也不出奇。論基本面亦有實據,根據高盛統計,標普五百成分股中有二十家提供今季盈利預測,但有十八家相當於九成調低預測。高盛策略師科斯廷預期美企將出現「盈利懸崖」,料今季標指成分股盈利大跌一成四。若不幸言中,意味着將抹去今年的升幅。

另一邊廂,彭博社預計標普五百公司盈利,今年將增百分之四點七,至每股一百零一美元達到歷史高位,但盈利增速只有去年的三分之一,且是○九年以來最慢速,彭博的預計反映企業情況似好實差。這說明甚麼?美股好不等於經濟好,足以說明長期超低利率及一再量化寬鬆,所推動的金融效果是虛幻的鏡花水月,並未對實體經濟層面帶來改觀,因為企業盈利仍多變數。

另一角度,儘管標普五百金融指數大幅跑贏標指,但華爾街面臨的形勢並不樂觀,業內估計低息環境和貸款競爭,帶來較大的利潤率壓力。長期超低利率及一再量寬,提振了資本市場和房地產,推升銀行業績,歷史低點的利率傷及銀行的淨息差,這決不是銀行業的利好。何況銀行業未來幾季,財政懸崖殺到、房地產能否續復甦、沃爾克法則實施等變數多多。

與金融業同樣有難的是,美國製造業的四大龍頭企業,亦發出營收遜於預期的示警。從中還特別提到,營收前景要睇中國,當中國在今年末季有起色時,美國當地製造業有望表現得好些。製造業的表現與中國相關,卻與長期超低利率及一再量寬關連不大,恰可證明美聯儲的政策刺激,落不到實體經濟處。

表面上,美國經濟復甦表現勝於歐洲,甚至復甦總體上行的表現勝於中國,但充其量是亦喜亦憂而已。美國復甦的憂患,雖然未因刺激政策改觀,但聯儲局一方面要延續低息到二○一五年,另一方面準備量寬加碼,表明當局的憂患並不輕,為此其政策取態立足於自掃門前雪,並不顧念對其他經濟體的影響。