港交所新三年 市場似不買帳

踏入二○一三年，港交所承接首個三年計劃，準備展開其新三年的藍圖。新三年計劃比前三年計劃，顯然更宏偉及雄心勃勃，因為就着完成併購倫敦金屬交易所(LME)後，港交所正鋪排從簡單的股票現貨與期貨市場，向包括商品及貨幣的全方位市場轉型。新三年計劃離港交所的目標更近了，但離市民及市場的期望仍遠，因為轉型成敗變得不確定。依港交所看法，三年內能否對每股盈利產生貢獻，是有疑問的。近期中央結算所資料顯示，機構投資者在港交所的持股比例下降，也表明市場對新三年計劃似不買帳。

從去年下半年的經營所見，併購LME的負面影響已經浮現，巨額融資帶來盈利稀釋效應，加上多項配套改革未令交易相應大增，使港交所經營效益承受壓力，併購LME負面影響將會持續多久尚難估計。現時港交所市盈率高逾三十倍，超過歷史平均的二十六倍水平，市場對其未來幾年盈利前景看淡不難理解。

然而，根據港交所的預計，併購LME三年後盈利開始增長，並在五年內實現雙位數回報。換言之，在港交所的部署中，新三年計劃時期將是就轉型整合、打底的時期，將為盈利增長打好基礎。整合的方向是商品交易結合人民幣國際化，目標自然是要較上海的發展爭得先機，這個設計決定了新三年計劃的成敗，與人民幣國際化的進程息息相關，一旦人民幣國際化放慢步伐，新三年計劃也將放慢進度。

港交所併購LME的本意，旨在北望神州，那邊作為世界製造中心，才是商品交易的「根」所繫。併購後所服務的市場不在本港，而成敗的進度不完全取決本港，注定了這是借來空間、借出時間式的轉型。無論港交所如何拍心口，有信心取得轉型成功，甚至實現雙位數的盈利回報，這一切都不會是有保證的。至於併購LME看來風光，本港能否承受轉型帶來的壓力，亦成為關鍵的內因。

香港超脫歷史打造全方位交易市場，有幾點質疑：其一，本港弱小經濟體難以承受。引入商品及人民幣後，形成股票、商品、貨幣等現貨及期貨全方位交易，金融業做大了，但引入天使的同時也會引來魔鬼，隨着交易門類增加，風險也會增加。亞洲金融危機時狙擊港元資產，足以搞到香港雞毛鴨血，一個更大而全面的金融市場狙擊風險難以想像。

其二，交易人才未必夠用。過去相當長時間裏，已顯出金融人才不足的困擾，引入新交易門類必更缺人才，包括市場操作及監管的人才。缺乏相應的人才，不但市場運作會有風險，市場的管理決策也有風險，一旦引發風險，市場不可承受，最終只會由市民埋單。況且，高薪外聘借來人才，得益的是外人而非市民。

其三，發展前景與市民疏離。傳統股票現貨及期貨交易，得到市民的踴躍參與，龐大的商品交易卻是國際投資者、大戶玩的「遊戲」，經驗證明，這門產業所賺只是大鱷的殘湯剩羹，遇上風險可能回吐更甚。雖然市民的參與度低，但他們承受的風險一點也不低，以致市民情感上對如此轉型接受度偏低。