競爭性貶值重臨 新興市場硝煙起

可惜股市不領情，中港股均先揚後挫，經歷股災後市場信心未恢復，投資者對中國加入競爭性貶值，短期能否提振經濟十分疑惑，反而更憂心全球第二大經濟體加入貨幣貶值遊戲，將掀起新一輪匯市風暴，貨幣戰硝煙再現眼前，不明朗因素不減反增。

在美國退市的行動中，今年聯儲局可能開始加息，金融海嘯後四處搵食的美元熱錢有班師回朝之兆，重投美元資產懷抱。新興市場則屋漏偏逢連夜雨，經濟無起色再加上撤資衝擊，當世界工廠也加入貶值潮，其他靠出口創匯的市場首當其衝，韓圜、新台幣昨分別插水見三年及五年新低，馬幣及印尼盾匯價，輾轉更見九八年金融風暴時低點。

今年中國出口萎縮，匯價被高估已是共識，觸發貶值只是遲早問題。然而，短短大半年內，人行雙降、國企大規模改革、暴力救市、向國開行注資過萬億元人民幣等中國版量寬出台，連環落重藥未見成效，反被看到刺激經濟老鼠拉龜，愈救愈亂之感，大大削弱今次貶值對市場帶來的震撼。

內地經濟維穩不成，反而令金融市場向悲觀的方向去想，亞洲經濟一哥也靠貶值救亡，令經濟同質性與中國相近的國家，貨幣跟隨貶值壓力飆升，一場狗追狗尾的惡性循環在所難免。

歸根究柢，在後海嘯年代，發達國的需求不足，環球經濟低速增長成為常態，新興市場面對產能過剩的挑戰，透過貶值提升出口優勢實屬無可厚非。不過，中國的問題更見複雜，經歷長年經濟奇迹，盲目投資成風，內地企業本身競爭激烈，自然淘汰未完成，也缺乏最終消費者來消化多出的產能，單以匯率貶值，實在不容易解決割喉式價格競爭的內部問題。

環球經濟一體化，今次證明在寬鬆與匯率競爭的潮流下，中國也不能獨善其身，可以預期在外貿見底回升的拐點出現前，貶值不會如官方所指的純屬一次性，一年期不交收遠匯合約預告，一年內尚有百分之二點七的貶值空間，預示匯價修正會持續一段日子。

在經濟失速與外資撤退之間，中國無可避免要兩害取其輕，況且當經濟恢復動力，不愁資金不會回流。世界上沒有一招解萬難的政策，要留意多年享受升值，積極發行外債變相賭升值的航空業、內房企業等，今次恐怕要「本利歸還」。