中國七月份財新製造業採購經理指數（PMI）初值出乎意料地降至十五個月低位，包括新訂單、新出口訂單在內的多個分項指標，均重新跌回收縮區間，幾個月前被股市過熱掩蓋的製造業困境重新浮上水面。上半年經濟增長雖順利保七，但若斷言已觸底回升則仍有風險，隨着穩增長政策效應衰減和股市退潮，經濟正面臨再度回調壓力。

七月份製造業PMI初值的意外回落，印證經濟基礎脆弱。新訂單和新出口訂單跌回收縮區間，反映內外需同步轉差；原材料庫存回落而產成品庫存回升，則是庫存狀況惡化的結果，為穩經濟推出的新投資計劃，還有機會令產能過剩問題進一步加劇；就業指數雖然微升，但連續二十一個月低於盛衰分界線，而且勞動力市場回穩，也被市場解讀為國企改革阻滯難行，體制冗員眾多的體現。

內地上半年雖順利保七，但市場對數據心存疑慮，更重要的是，根據分析，第二季股市暴漲為經濟貢獻了零點五個百分點。上半年中國金融業產值按年增長百分之十七點四，遠高於經濟總產值的增速，若剔除上半年A股狂牛的影響，假設金融業產值增長率維持去年水平的話，中國上半年經濟增長恐怕只有百分之六點五。

中央通過資本市場製造財富效應，實屬本末倒置，搞好實體經濟，為企業打造良好的營商環境，才是政府的本分。近期的股市震盪正說明，改革並沒有捷徑，人為牛市、推動市場槓桿的風險巨大，靠泡沫支撐出來的繁榮也難以長久。

中央暴力救市雖令A股暫時喘定，投資情緒得到初步改善，但更大的挑戰在後面。政府救市過程中，動用行政手段大舉干預資產價格，與三中全會以來讓市場起決定性作用的目標不符，也動搖了投資者對政府的信心。滬綜指由高位急挫，滬深兩市總市值在不到一個月內，損失巨大，小股民元氣已大傷，財富效應消失，消費遭到打擊，連企業籌資計劃亦受到影響。

A股牛市南柯一夢後，市場焦點重新回到實體經濟上。國務院辦公廳發布促進外貿穩定增長的若干意見，提出以保持人民幣匯率穩定來促進貿易增長，加大出口信用保險支持力度，改善融資服務等。國家發改委也要求各地呈報方案，盡快將存量資金調整用於在建重大項目上。

從中央領導人近期在地方調研的講話中不難發現，鼓勵產業升級、改革能源定價機制、支持小微企業、實施創新驅動發展戰略等，將會是下半年以至「十三五規劃」的經濟新增長點。在經濟增長乏力下，估計貨幣及財政政策將會進一步寬鬆，但要支持實體經濟盡快回穩復甦，大舉推進和落實各項關鍵領域的改革仍是關鍵。