內地股市又再大跌，滬綜指昨日直插逾百分之八，創近八年半最大單日跌幅。由於距離月初股災才幾星期，中央救市成效備受質疑之餘，亦反映經濟喘穩恍如空中樓閣。雖然市場向來認為A股走勢與經濟的關係疏離，但處於不景氣之際，股民信心亦會危如纍卵，而且正因為股市與經濟慣於背道而馳，救市與救經濟如何兼顧，更加變成兩難。

為了扶持實體經濟，中央在上周五發布《關於促進進出口穩定增長的若干意見》，在七項外貿穩增長措施中，較受市場矚目的是，將擴大人民幣匯率雙向浮動區間，顯示人民幣匯率已被視為提振外貿及經濟的措施之一，甚至被詮釋為中國將以匯率貶值來穩增長。

外資券商隨即估計，內地可能在一至兩個月內擴大人民幣匯率浮動區間，從目前的百分之二擴大至百分之三。內地券商亦表贊同，中金預料人民銀行或兩個月內擴大人民幣波幅至百分之三。交銀國際亦發表報告，指人民幣貶值已聞樓梯響。

雖然擴大匯率浮動區間不必然代表人民幣要貶值，但在當前的形勢下，貶值的可能性顯然較高。近年在人民幣強勢及勞動力短缺造成工資上漲的雙重打擊下，企業不斷將產業外移，中國世界工廠地位搖搖欲墜是不爭事實。難怪市場對貨幣貶值推測不斷，上述一些分析預測就是基於近日疲軟的經濟數據而作出的。財新製造業採購經理指數（PMI）七月初值報四十八點二，遠遜市場預期，更創出十五個月新低。由於調查集中在出口型的中小企，把指數下跌歸咎於人民幣強勢顯得順理成章，開出的藥方自然非貶值莫屬。

現時提出人民幣貶值無疑屬時機較佳，相信來自美國的壓力會較少。聯儲局九月加息機會大增，美元形勢比人強，相比之下，歐洲和日本經濟復甦成疑，各個新興市場經濟動力驟減，歐元、日圓及新興經濟體貨幣已相繼貶值。在這背景下，人民幣與強美元漸行漸遠是理所當然，況且近期不斷有權威機構發聲，力證人民幣已被高估，以貶值提振經濟變得合情合理。

在市場齊聲唱貶下，中央卻不無顧慮，一來人民幣正冒起成為儲備貨幣，貶值難免讓國際化進程受阻；二來在股市仍需急救之際，貶值恐怕加速資本外流，經濟能否撐得起還未可知，之前救市的努力肯定付諸東流。官方的取態向來難以被外界捉摸，人民幣貶值肯定是一把雙刃劍，並不容易利用得好。

而且，依靠貨幣貶值提振經濟始終是遠水，現今股市大跌則是近火。若然市場對人民幣貶值預期一旦形成，只怕首先觸發資金外逃，掀起股市新一輪跌浪。如今城門失火，在「求雨」的同時如何避免顧此失彼，是擺在面前的兩難選擇。