美聯儲出師不利 QE救市先見其弊

美國聯儲局在月初宣布推出第二輪量化寬鬆措施QE2，上周五終於由紐約聯儲銀行出手，買下第一批接近七十三億美元的國債，可是債券孳息卻沒有如預期般下跌，反而升至多個月以來的高位。雖說債券市場向來較波動，投資者的即時反應卻連一點面子也不給聯儲局，的確出師不利。

債券市場經常提及的孳息，可以簡單地視之為不同年期的市場利率，當孳息上升，便等於市場利率也上升。聯儲局早已開宗明義表示，QE2將會主攻中短年期國債，但在出手掃貨之後，兩年期及五年期國債孳息升至逾半年來的最高水平，極具指標性的十年期國債孳息亦升至今年八月以來的新高。至於三十年期國債這類不在重點購買範圍的債券，孳息的升幅更加突出。

債券市場不聽聯儲局支笛，凸顯了量化寬鬆政策一些不太受注意，卻又自相矛盾的先天性缺陷。聯儲局的如意算盤是利用供求關係，藉着大舉買入國債來刺激債價上升，價升則令代表利息收益的孳息下跌，便可以間接推低市場利率，大部分以此為參考的貸款例如按揭，利率便會相應調低，既可增加借貸需求，又能減輕債仔負擔，不是一舉兩得嗎？可是量化寬鬆政策也會同時增加貨幣供應，刺激未來的通脹預期，推高債券孳息、壓低債價，這正是投資債券尤其是長年期國債的大忌，因此孳息不跌反升，正是政策自相矛盾、事與願違的寫照。

此外，量化寬鬆還有一個目的，就是透過壓低市場利率，迫使一些不太活躍的資金離開債市，轉投較高風險的資產，製造財富效應。不過，究竟有多少資金會出走，絕非聯儲局可以人為地控制。從目前的情況來看，出走的資金比預期為多，因為全世界都預期QE2令熱錢更洶湧，新興市場及商品價格偷步炒起，避險資金順勢轉倉離開債市，正好藉聯儲局掃貨時套現，這又怎能把利率推低呢？

市場估計，要令美國樓市轉活，財困業主有餘錢消費，十年期國債孳息需要回落至兩厘，與目前的水平相比還很遙遠！而且未見其利先見其弊，通脹預期刺激長債孳息上升，首先遭殃的是美國財政部，上星期發行的一批三十年期國債，孳息出乎意料地上升，把市場嚇了一跳。很明顯，如果未能如願壓低市場利率，刺激經濟便無從談起，反而令政府的債務負擔百上加斤。

美國政府債台高築，量化寬鬆政策儼如孤注一擲，如果依然無法救活經濟，債務危機並非遙不可及。聯儲局前主席格林斯潘剛再發警告，指這樣下去債市將會爆煲，並且把美國推向另一次衰退。難怪華爾街最近有兩個投資忠告，第一是不要與聯儲局對抗，要順應熱錢而行；第二是不要與聯儲局一齊癲，要遠離債市。人們從中不難想像QE2的前途。