持美債退次席　捍外儲未解結

美國財政部的資料顯示，部分海外買家無懼美元匯價易跌難升，對美國國債的熱情未減，其中更以日本為甚。今年以來，日本增購五百五十三億美元國債，總額達八千二百一十億美元，反觀中國同期則減少百分之五點四，總額降至八千四百六十七億美元。分析員估計，若趨勢持續，日本今年極可能超越中國，重新成為美國最大的債權國。

本來持有大量外匯儲備，以及成為美國最大債權國，以往都被國際社會視為經濟成就的一項指標，可惜時移勢易，美國經歷一場金融海嘯衝擊後，金融市場千瘡百孔的弱點暴露無遺，經濟元氣大傷，投資者信心大失，美元地位今非昔比，加上購買力不斷萎縮，想逃避持有美元的國家及投資者絕非少數。

今年以來，湧入新興市場的資金迭創新高，反映投資者人同此心。各國央行為求自保，以免遭熱錢谷爆其資產市場，紛紛推出各種措施遏抑匯價急升，或阻止資產價格暴漲，新近例子是泰國向海外投資者購買當地債券的收入徵收百分之十五的稅項，成為繼巴西和南韓後，另一個嘗試遏止貨幣升值的國家。

中國目前的外儲投資組合，七成是美元，其他貨幣的比重甚低，這個結構性缺陷，相信短期內都難以改變。有專家估計，人民幣每升值百分之一，相當於外儲損失一百六十八億美元，以現時每年升值約百分之四至五的溫和幅度計，每年硬啃的損失已高達八百億美元；若歐美國家死咬着不放，人民幣升值被迫加快加大，外儲每年的損失更可能達千億美元。

今時今日，內地財金官員早已明白持有大量美元資產，對內地經濟發展及保持外儲價值均無好處，正如人行行長周小川上周出席世界銀行和國際貨幣基金組織年會時表示，將雞蛋放在更多籃子裏會更安全，多元化的考慮，並不僅限於幾大發達工業國的貨幣，一些新興市場國家的貨幣也可能成為中國外儲的組合成分。目前內地已經默默購買的對象，包括南韓及秘魯國債，相信這個購債名單將不斷增加。

市場估計，中國九月底的外匯儲備總額可能突破二點五萬億美元，再創單一國家持有外匯儲備總額的歷史紀錄。坦白說，中國的外匯儲備已經遠超適當水平，現在外儲總額愈多，對內地經濟構成的佔款壓力愈大，處理外儲投資的難度也愈來愈艱巨。

問題的癥結是美國不肯正視本身的經濟結構問題，踏實處理過量的債務，亦不願意勒緊褲頭過日子。聯儲局甚至甘願成為華府的幫兇，繼續冒醞釀新泡沫的風險，為現有的泡沫塗脂抹粉。假若美國冥頑不靈，只懂諉過於人，中國持有的美元資產比重即使減少，所面對的升值壓力和外儲損失風險，其實一點都沒有改變。