中美QE大會師　通脹減壓靠股市

內地十月份通脹達百分之四點四，大幅高於預期，的確來勢洶洶，難怪人民銀行急急收緊銀根，貨幣政策從寬鬆轉向穩健，中央多個部委更是如臨大敵。由於通脹最惡劣時刻還未到，相信人行會進一步調升存款準備金率，並且有可能加息幾次。不過，市場對於緊縮銀根反應平靜，股市更報以倒升，表面理由是消息早已被消化。其實，反高潮的背後肯定不會這麼簡單，值得仔細琢磨。

人民銀行放出風聲收緊貨幣政策，可以追溯到美國預告推出第二輪量化寬鬆政策QE2之後不久，但這肯定不是政策急轉彎的全部原因。內地通脹惡化的苗頭，早在幾個月前已顯現，並且在QE2正式出台前快速惡化，推動物價尤其是糧食價格上漲的因素應該說早已存在，只是等候時機爆發。換言之，內外原因皆有，QE2不過是引爆通脹炸彈的導火線。

美國聯儲局去年的QE1動用一萬七千億美元購買資產，剛推出的QE2則涉及六千億美元，肯定會令熱錢更加氾濫，自然成為眾矢之的。不過，外界似乎較少留意，內地在金融海嘯爆發後推出的四萬億元人民幣救市措施，寬鬆程度絕不小於QE。不妨看看，去年全年及今年首十個月的新增貸款接近十六萬五千億元人民幣，而截至十月底止的廣義貨幣供應量M2已增至近七十萬億元人民幣，較去年一月開始救市時，足足增加二十萬億元人民幣。如果說熱錢氾濫是通脹元兇，中國本身也難辭其咎，再遇上中美QE大會師，通脹不出事才怪！

面對兩路熱錢推動的這一波通脹浪潮，人行收緊銀根的作用有多大呢？短期而言恐怕不大。以今年四度上調存備率為例，凍結資金不過萬多億元人民幣，加上發行央票回籠資金，亦只屬杯水車薪。那麼未來多加幾次息又如何呢？作用應該較大，卻要等一段時間才能見效，遠水難救近火。

內地既然早已有大量「自製」熱錢，為何到現在才見通脹爆發呢？人行行長周小川最近提出的「池子論」就是答案。市場普遍認為內地樓市去年中開始火爆，正是扮演着吸收熱錢的池子，樓價上升產生的資產通脹，代替了物價通脹，可是隨着調控升溫，樓價雖然企硬，成交卻萎縮，不但失去進一步吸收熱錢的作用，還把潛藏的熱錢趕出來，難怪樓市降溫之時，就是糧價炒起、通脹反撲之日。

所以周小川提出以池子容納熱錢作總量對沖，只是重施故技，相信是以股市接棒，而且不單是A股，甚至有可能包括港股，滬深兩市上月有多次單日成交突破五千億元人民幣並創新高，多少可以作為佐證，看來不少春江鴨已早着先機。當然，放任熱錢湧入股市，必定催生泡沫，但涉及的只是股民利益；如果任由物價失控，觸動的則是十三億人的神經，正所謂兩害取其輕，也管不得那麼多了。