輸入通脹來勢洶洶 收緊銀根預留緩衝

內地昨天公布第三季經濟數據，由於人民銀行日前出其不意加息，令人聯想到將有驚人的數據公布。不過，觀乎統計局交出的清單，經濟形勢並沒有出現意想不到的狀況。上季經濟增長百分之九點六，放緩幅度收窄，反映經濟靠穩，的確令加息無後顧之憂。可是，萬眾矚目的九月份消費物價指數雖然創出近兩年新高，按年實際只較八月份多零點一個百分點，談不上失控。那麼先發制人加息，要對付的是甚麼通脹呢？答案是輸入型通脹、資產價格通脹，歸根究柢是應付國際熱錢湧入。

在官方安排的新聞發布會答問環節上，統計局發言人花了不少時間解答有關通脹的問題，顯見官方很想藉機會解釋。內地九月份通脹再升的元兇，依舊是食品及居住價格兩大環節。在百分之三點六的通脹升幅中，新漲價因素佔了六成四，這部分之中又有九成來自食品及居住價格上漲。不過，這只是一個概括描述，未詳細釐清「通脹真面貌」。

根據統計局的分析，通脹因素可進一步分為「上行」及「下行」兩類。其中，對通脹有壓抑作用的下行因素，是糧食大豐收及絕大多數工業產品供過於求，可視之為來自內部的因素；上行因素主要是美元貶值導致國際商品價格上漲，帶來輸入型通脹。此外，統計局發言人避而不談的，還有國際熱錢湧入，推高內地資產價格，顯然也是元兇之一，均屬於來自外部的因素。

無獨有偶，人民銀行昨天在網站貼出行長周小川早前在國際會議上的一篇講話，內容正好為加息防範輸入型通脹及資產價格通脹提供佐證。周小川指內地流動性過剩、通脹及資產價格泡沫風險上升，央行需要建立「逆周期」控制機制，具體操作便是先發制人。從這個角度來看，突然加息的用意明顯是對外多於對內。

內地向來有共識，認為利率政策不能應付食品價格通脹，民眾不會因為加息而少吃飯、少吃肉，再加上現時已被視為下行因素，更加不會是加息的主因。相反，國際資金氾濫，推高石油及原材料等商品價格，加上熱錢追逐物業資產，推高居住類價格，才是頭號敵人。不過，內地的利率政策對境外資金流動基本上沒有主導性，能做的只是先行收緊內地市場流動性，控制好通脹預期，預留一些緩衝空間，就算熱錢湧入，亦不至於即時令場面失控。

這些複雜的外部環境正是新興市場國家普遍面對的挑戰，分別只是中國向來崇尚行政調控，只在別無選擇下才動利率。現在先發制人，反映外部的通脹形勢何其凶險，以加息對抗輸入型通脹，是沒有必勝把握也要打的仗。反觀香港，政府除了說甚麼泡沫風險上升，勸人留意利率走勢及量力而為之外，便沒有任何預防措施，等於自綁雙手任人打。