外匯基金大步走入QE2賭場

外匯基金派成績表，今年首三季錄得七百三十一億元投資收益，與截至六月底的上半年比較，香港股票及外國股票一舉收復失地、轉虧為盈；債券回報則較上半年再增加近二百億元，三季累計共賺六百零七億元，絕對是外匯基金的賺錢主力。金管局展望未來的投資表現時，例牌說前景不明朗，這又的確是事實，因為過去幾年無論賺蝕均是隨波逐流，而面前還有一個「大賭局」即將開始，正是美國的第二輪量化寬鬆政策QE2。

在外匯基金的投資中，債券回報雖然不像股票般有爆炸性增長，但組合規模大，佔基金總資產超過七成，股票組合只佔一成多，正所謂山大斬埋有柴。可惜債券的巨額投資，正是美國推行QE2時，將大受影響的資產類別。有「債券大王」之稱的太平洋投資管理舵手格羅斯，日前批評QE2是「龐氏騙局」，即是類似港人常說的「種金」，不但會玩殘美國國債價格，還會徹底終結債券牛市。

以往投資組合中有債券有股票，被視為能平衡風險，因為股價與債價經常背道而馳，可以拉上補下，外匯基金過去兩年的表現，確實受惠於這種反向關係。二○○八年爆發金融海嘯，股市一瀉千里，資金蜂擁買入美國國債避險，推低孳息抬高債價。當年外匯基金的債券投資收益達八百八十四億元，足以抵銷股票投資虧損的一半。去年股市強勢回升，資金大舉離開債市令債價插水，外匯基金的債券投資亦錄得虧損，股票則有近千億元收入。

不過，這種互補關係大有機會隨着美國推出QE2而徹底改變，不再拉上補下，而是一榮俱榮、一損俱損。聯儲局的量化寬鬆政策，是透過大印銀紙購買美國國債及其他債券，直接效果是推低利率，真正的目的是迫使各路資金投向風險較高的資產，例如股票及商品，爭取較高回報，總好過收雞碎咁多債息。當民眾感受到財富效應便會增加消費，企業也會增加透支，經濟有救，不是皆大歡喜嗎？

答案當然不是，否則「債券大王」也不會說是騙局。短期而言，QE2或會推高債價，同時會令股市、物業、商品及其他資產變得更火熱，可惜這一招能否令經濟復活，聯儲局內部也半信半疑。如果失敗，股債及商品等資產價格便會失去支持，印銀紙造成資金氾濫則令通脹重臨，將拖累債價，難怪QE2被形容為「龐氏騙局」，靠的是印銀紙來支撐。

由於港元與美元掛鈎，外匯基金資產絕大部分是美元資產，當中自然又以美國國債及其他美元債券佔大多數，將直接受到QE2影響。當財金官員一再強調聯繫匯率不會動的時候，外匯基金無形中正帶着港人進入這個大賭場，打賭QE2能修成正果，否則後果堪虞。說到底，外匯基金未來的投資成績不只是隨波逐流，更要賭運氣。