春江鴨先知水冷 鬧撤資港勢捱寒

渣打香港指出，歐資開始從本港撤資，有利亞資拓寬市佔。把撤資這一個問題拆開兩面看，前者是壞事，後者似乎是好事，事實是否如此值得考究。歐資撤資說法並無新意，早已在市場的預期之內，可以相信現時再提撤資，實則可能是撤資動作正加大，銀行是資金流敏感的春江鴨，最先顯著感覺到了。這恐怕預示着新一輪撤資潮湧，這與今年首季歐債步入償債高峰期對應，債主臨門勤快跑山是很合拍的現象。

歐資撤出的空白由亞資填補，也算是危中有機的想像。這到底是不是好事，還得先睇其弊是否厲害。有投行指出，過去三年歐資流入本港的資金，在乘數效應下已轉化為約一點六萬億元的本地信貸，若歐資撤走大部分，對本地融資市場的震盪，絕不會是輕描淡寫。銀行體系本身要能穩得住，才談得上擴張，去填補市佔版圖。

值得注意的是，對於包括香港的廣泛亞洲區，撤資的大潮不止歐資一條水流，資金以避險名義選擇流入美元，是去年下半年的大趨勢。去年全球股市市值縮水了六點三萬億美元，美國三大股市指數卻進入全球股市漲幅前十名，道指以漲百分之六點一九居全球之冠，似勾畫了資金潛流轉移的流向，中港股市更是受損方。

這股資金大轉移驟然來去，葬送了不少對沖基金的前程。金融危機前期，資金瘋狂逃離源頭的美國，許多對沖基金選擇了中國等新興經濟體，去年「金磚四國」股市全數慘敗，令對沖基金輸了此役自不待言。因應歐債危情發作，押注歐元大跌的對沖基金，又因去年大部分時間，歐元都表現得較為抗跌，是另一役重大損折。對沖基金過去一年雞毛鴨血，損手的損手，關門的關門，成也敗也都是資金流的強大干擾勢力。

當然，受撤資所震盪的廣泛新興經濟體，狼狽的不只是內地與香港。亞洲一些國家的貨幣持續升值後，突然掉頭貶值，例如韓圜、印度盧比、印尼盾，都經歷了這樣的逆轉，統統是資金流出的典型現象，並迫使這些國家進行干預操作。當前資金流走與○八年時出現的流動性嚴重不足，情況雖不相同，但金融市場動盪及實體經濟受損的威脅，卻是一樣的。

對於香港，因聯繫匯率的「保護」，資金流走理論上不會出現貨幣貶值，但受人民幣升值影響，港元存在貶值效應，港元失去吸引力，同樣帶來金融市場動盪及實體經濟的威脅。可見港元掛鈎美元，美元成為強勢避險資產，港元卻沒有這樣的福分。相反，本港沒有可運用的政策空間，只能被動承受外資流入或流出的影響。

渣打感覺歐資會大規模撤走，是一個不祥的訊號。香港恐防將面臨信貸融資的困難局面：一方面銀行水源收縮，新資本規則催逼，可融貸資金大不如前；另一方面流動性大減，股市一潭死水，企業的直接融資亦大不如前。可以想像，在此情勢之下，銀行與企業都可能經營困難，盈利出現倒退。視首季形勢走向，香港各方都要做好應對的準備。