走資增中港險情 政策須審時應變

「班資回朝」成為歐債危機的連鎖效應，打救財赤的需要，各類資本成為當前稀缺的資源，在第一世界各國引起激烈爭奪，形成資本從第三世界持續被榨走。儘管幾個月前，東亞還有資本流入，但情況在近期已逆轉，各國貨幣這一波貶值，包括人民幣的意外下跌，以及內地外匯佔款下降，都是走資手影的反照。有數據顯示，少數幾家歐資銀行佔亞洲新興經濟體貿易融資總量的四成以上，這使當地容易受到走資的衝擊。

走資衝擊香港不能免疫，有投行的報告已指出，過去三年流入本港的資金，在乘數效應下已轉化為約一點六萬億元的本地信貸，若本港進入歐資「提款」目標，處境勢必不妙。這情況發生的機會正在提高，眼前股市低成交、新股少人吼，房地產價格下滑、成交提前「冬眠」，在在都是可捉摸的迹象。

媒體上月報道，高盛曾向其主要客戶發送電郵，建議停止對在港上市的內企股份繼續投資，原因是愈來愈多不利因素出現，中國經濟正面臨重大挑戰。這是外資走資意態的代表，當前由唱空中國到做空中國，已在採取行動，真正方便落手行動的地方就是香港，香港的自由度、流通性便利走資。行動起來恐怕不是停止投資，更大可能是出貨走資。

中國雖然未放開資本管制，亦並非沒有渠道實質走資。繼八月份外匯儲備減少後，十一月又出現外匯佔款減少，並預計情況仍會繼續，成為近十年罕見的現象。值得留意的是，中國因為備受外儲困擾，可能將上述現象視為利好，但應當搞清楚來龍去脈。事實上，在「走出去」策略引導下，企業資產正走出去，與此同時，富有家庭的資產也在走出去，需要關注其後遺。

中國目前實行的硬性調控、緊縮的政策，明顯地箝制着經濟的活力，當局開始意識到這一點，政策出現微調動作，但基調仍咬住不變。面對外圍諸多的不確定，是考慮摒棄硬性確定口號，以不確定的靈活性，回應走資進逼的時候了。中國的問題在於，有政策放鬆的空間，但缺乏投資的空間，而內需向民間的轉化又十分緩慢，未能為放鬆政策創造條件，這是當局需要梳理的。

對於香港面對走資的影響，平衡之道也在於內地政策的緊與鬆，本港走資在做空中國策略覆蓋之下，貿易與金融之傷，說不清是打在手心或手背，內地對此應有一盤棋局的思維。所幸的是，以人民幣為渠道的互通已逐漸建立，內地銀根的鬆緊可以較敏感地影響香港，使本港避免金融震盪有一個較強的支點。

走資作為一場重大角力，可說是後金融危機時期，尋求重新布局的插曲。當歐美債務危機困身時，那種預期風水向中國轉的思維，顯得太過簡單，西方厚積的優越及金融駕馭的能耐，非一場危機即壽終正寢，亦非中國那種不平衡、不協調、不可持續的高增長，十數年時間可沖垮的。摸清這場角力的圖謀，沉着、靈活應對，是對內地的嚴峻考驗。