避險主導資金流 歐弱美強已成勢

雖然意大利五年期國債標售良好，但孳息率達到六點四七厘，為歐元面世以來紀錄高位。除了意大利這樣的歐豬國外，歐洲龍頭的德國，其國債期貨亦揚，歐洲拍債的這種現實，被視為對歐盟協議，市場持懷疑態度。美債方面的情況相反，能以較低成本賣債融資，加拿大亦連帶受惠，與歐債如同冰火兩重天，真是恨煞隔籬。分析認為，這是避險意識下，資金流向的選擇，較長時期內歐弱美強已形成趨勢。

五年期國債孳息，可謂是對經濟中期前景預期的體現，這與德國總理默克爾掛在嘴邊，「解決歐債要好幾年時間」說法，是相當脗合的。專家共識認定，六點五厘的五年期融資成本，對借貸者來說是不可持續的。然而，明年二月，意大利的融資需求目標達四千四百億歐元，到時市場索求的風險溢價，將比現在要高，到時孳息衝上七厘非無可能。是耶非耶，不需兩個月可見真章。

歐債中期篤定弱下去，不是妄自猜測，最重要的根據在於，歐債當前受到兩個來源追殺：一是評級追殺。近期歐元成員國發債孳息堅挺，不能說與評級機構毫不手軟的降級無關，市場不難留意的是，每當歐債危機有樂觀的突破時，評級機構馬上冒頭，拋出歐洲國家或銀行降級的宣布。即使降級不無依據，評級機構的做法終歸將歐洲減債努力打壓得喘不過氣，整體強化了歐債只會一天天爛下去的觀感。

市場發現，儘管金融危機中美國的債務比重，相對歐洲不見得好到哪裏去，但在標普落刀削去美國的三Ａ主權評級後，其他評級機構的跟進行動溫和緩慢得多，與其對歐降級的狠勁，完全不可同日而語，因此隱約引起評級雙重標準的質疑。歐洲現存的三Ａ主權評級國家，現時都惶惶然備受降級考察，法國更是當中最矚目的歐洲核心國。這情況已形成歐洲與評級機構的嫌隙，彼此難免會釀成暗鬥。

二是緊縮追殺。債務危機國一般在被救援時，都附帶要看到有效的財政緊縮措施，現在除英國外，各國都簽字認可了財政聯盟協議，意味着財政紀律行將「上身」，恪守財政紀律就是厲行緊縮。國基會經濟師警告，歐洲國家過急緊縮財政會弄巧成拙。其意見與許多專家一致，在貨幣政策缺乏空間下，緊縮財政制約各國刺激經濟的手段，恐怕難避免經濟衰退，形成經濟愈差、財政愈難改善的惡性循環。

歐洲因為備受上述困擾，隨之而來的效應值得重視，一方面財政緊縮加速經濟衰退，造成更滯後於美國的表現；另一方面融資困難，相對於美國的容易及低成本，競爭力也將落於美國之下。度過中期危機後，相信歐洲還會維持一段相當時期，處於對美的相對弱勢，歐弱美強的對比會去得要遠些。更不用說，一旦政治擺不平，有甚麼行差踏錯，招致歐元解體、歐洲四分五裂，更將是一鋪輸清，落下歐慘敗、美稱霸的格局。