央行聯手玩驚喜 市場焦慮莫輕忽

全球主要央行忽然喜歡玩驚喜。繼中國人民銀行周三傍晚突然公布調低存款準備金率半個百分點後，包括聯儲局在內的六大央行稍後也公布聯手行動，調低央行之間的美元掉期利率半個百分點，並延長美元掉期安排日期，目的是向各國本土銀行提供充裕流動資金，是繼○八年雷曼兄弟爆煲後，央行再次聯手力挺金融市場的行動。

央行兩次聯手救市的時間雖然相隔三年，但對市場刺激的效果則一。消息公布後，周三的歐美股市以及周四的亞洲股市全部爆炸性上升，表現令人側目，反映市場對「好消息」是何等飢渴，即使歐美央行以及人行所採取的政策工具，過去在市場人士眼中僅屬「輕量級」貨色，威力無論如何比不上減低基準利率，但今次不論海內外的投資者竟然照單全收，並視之為非常利好的消息，背後意義值得各國政策制訂者深思。

平情而論，美國至今仍未扭轉早前投入市場量化寬鬆措施，歐洲央行在換了新行長後，亦即時向市場送上減息大禮，金融市場基本上不會缺乏流動資金，市場所缺乏的是對交易對手的信心，以及對債務評級陷入困境的歐美國家信心不足，這些基本缺陷都不可能因為央行的聯手行動而有所改變。

有一點值得留意，今次的聯手行動反映各大央行學乖了，不再一味亡羊補牢，也懂得先發制人。歐美國家的央行除了要做好本分，妥善理順本國債務危機之外，也要做好市場預期的管理工作，今次市場對央行聯手行動的反應如此積極，反映政策推行如果在適當時機比市場走先一步，可以釋放極大的正能量，反之如果應有的政策遲延不做，或者拖泥帶水，令市場一再感到失望和灰心，即使政策最終仍要推行，效果也會大打折扣。

今次市場反應有過分亢奮之嫌，會否和央行日後的政策產生互動，暫時難作判斷。按照以往的操作，央行採取任何政策工具，都不會將市場波動列入考慮因素，不過今時不同往日，歐美經濟瀕臨衰退邊緣，資產市場上升所催谷出來的財富效應，雖然充滿泡沫成分，可是對紓緩經濟下調的痛苦仍有一定幫助，如何顧及資產市場對政策有正面反應，對央行政策制訂者是一個不容易抗拒的誘惑。

當然，市場對各國央行的期望可以數出一大串，例如期望美國聯儲局減貼現率，期望歐洲央行再減息或推出量化寬鬆措施，期望人行再減存款準備金率甚至是基準利率，這些預期能否一一如願，關鍵要素是看各大央行如何評估當前的危機及其應變做法。

央行聯手行動雖對解決歐美債務危機絲毫沒有作用，卻可以向外界表達一個訊息：全球央行願意互相協調，隨時準備為情況惡化採取所需行動，這項關注正是市場所需，也是央行過去一段時間做得不足，或者令市場深感失望的焦點。央行必須好自為之，認真看待市場的關注所在，並且努力解決問題，否則市場可以因為央行的聯合行動過分亢奮，也可以因為央行的聯手不行動，過分絕望。