再印銀紙攪亂市 恐入滯脹死胡同

全球七大央行一聲放水，環球股市隨即亢奮，放鬆銀根並非挽救經濟的靈丹妙藥，在互不信任的危機下，資金流入實體經濟的少，流向股市、樓市、商品投機的多，或再重蹈去年的覆轍，金融市場亂上加亂，經濟走入滯脹的死胡同。

在無計可施之下，以歐美為首的六大央行不放水不行，「用錢買時間」、「槓桿化」等伎倆都是從美國偷師得來的。中國人民銀行幾乎同一時間宣布降低存款準備金率，巴西央行接着減息，一起出手如有默契，投資者的出手也絕不怠慢，在經濟未有起色之前，股市先行歡天喜地。

外資大行隨即加入唱好行列，花旗極力推薦昔日四小龍——港星韓台，瑞信則推介中港韓澳。今年以來，美股一枝獨秀，亞洲股市表現僅略好於歐豬國家，差別主要還在印鈔機。中國今年經濟增長料超過百分之九令人稱羨，但滬綜指今年以來下跌百分之十六，股市與經濟及貨幣政策的關係，明顯親疏有別。

再看另一個新興市場——巴西，息率及匯率在熱錢來時升得狠，今年下半年亦身先士卒，自八月以來已降息三次。過去三個月先後有八個國家調低息率，中國則繼續一貫的步步為營，只肯來個「局部寬鬆」或「微調」，但與過往每到長假期或通脹數據公布前夕便擔憂收緊銀根截然不同，投資者已把調低現時高達百分之二十一的存備率，化作無限憧憬。

多國央行將挽救經濟放在通脹威脅之先，通脹無疑正從高位回落，但仍是處於危險邊緣，國際油價在每桶一百美元居高不下成通脹大患，假如伊朗一旦遭石油禁運，將令油價更為囂張。中國的通脹亦是蟄伏之猛虎，即使無天災人禍推高食品價格，經濟增長及薪酬加幅兩大引擎已足以令通脹反撲。

魚與熊掌不可兼得，要刺激經濟抑或嚴控通脹？德國堅拒歐盟將債務貨幣化，是憂慮印鈔機一開動，便是一個更大的噩夢的開端。假如量化寬鬆可搞活經濟，通脹何足懼哉？可是最怕蠟燭兩頭燒，經濟沒法救活、通脹猛火燎原，「痛苦指數」（失業率加通脹）壓得人喘不過氣，名叫「滯脹」的噩夢終將到臨！

美國先後兩次實施量化寬鬆，流入實體經濟的有限，熱錢則四處流竄推高資產價格。中國也體驗了放水容易收水難之苦，結果衍生了地方債務膨脹、中小企業乾塘及全民皆貸等惡果。○九年的招數再用一次，還行嗎？

日本這二十年來注資無數，現在仍然繼續迷失，既然放水的風險與回報有先例可援，為何仍偏向虎山行？央行們為救燃眉之急亦只能以近水救近火，美國和英國的經濟雖然好不了多少，但一台印鈔機的確勝過千言萬語。無論將歐洲金融穩定機制（EFSF）玩得如何出神入化，也不過是塘水滾塘魚，歐洲央行下一步是減息，甚至債務貨幣化可能是最後迫於無奈的選擇。這亦帶來道德風險，克勤克儉的人們和靠借貸度日的人們在同一機制下變成共同進退。