靠量寬幣策技窮 冀財政手段欠奉

量化寬鬆（QE）雖然不是聯儲局主席伯南克的發明，卻是他的拿手好戲，掌聯儲局任內的兩度QE，成為他的經典戲碼。對於兩度QE的功過評價參差，姑且不說在國會之內極具爭議，即使聯儲局內部，也有不同聲音。而正值經濟數據紛呈似好非好之際，近期每逢聯儲局議息，QE3都成為市場的預期，而聯儲局總是會讓外間感到，QE3箭在弦上引而不發，看似伯南克對QE3亦不無顧忌。

又到聯儲局議息的時候，QE再成市場話題。國際清算銀行在季度報告提及，音調似是讚完再彈：讚者，指美英所推的QE已奏效，成功大幅地推低了國債的孳息率；彈者，若故技重演勢必失去新鮮感，產生的效果可能有限。國際清算銀行甚至警告，再行QE會給通脹預期帶來影響，而且實施規模愈大，想無傷害退出的難度愈大。

無獨有偶，香港金管局前總裁任志剛亦指出，美國若再推QE，成效會愈來愈低。顯示對QE「疲倦症」極有同感，國際間這種「英雄所見略同」般的識見，並非需要甚麼超凡睿智，其實更是充滿常識的判斷，同一招式用得多了，肯定會漸漸不靈光，QE怎會例外？

值得留意的是，放話的時間點，有助降低市場對聯儲局推QE3的期望。實際上，近期美國乍現暖意的數據，恰可成為聯儲局縱想推QE3，仍可暫且打住再看看形勢的依據。此外，當前全球不利因素聚焦於歐洲，美元資產成為「避風塘」，使美國的金融壓力得到喘息，有助經濟得以療養。

然而，觀乎美國政要對歐債脫困的焦急之情，足見有歐洲感冒、美國發燒的密切關連，就這一點而言，尚難以排除在債務危機惡化條件下，重新祭出QE3的可能。可以說，QE「疲倦症」顯示的是，面對債務危機與經濟衰退風險，貨幣政策漸陷技窮的窘狀，在這種情況下，本應是更倚重財政手段的時候。

不幸的是，美國及歐洲債務危況，恰好綁死了財政手段。儘管就美國的國家債務說法不一，但多數專家認同並非財政部公布的十四萬多億美元，而是美國經濟的三至四倍，即五十至六十萬億美元。緊縮財政滅赤，已是華府頭痛的課題，因此財政又有多少能力或空間，去施展其刺激手段？正因如此，一直以來都是靠聯儲局挺身在前打救經濟。

市場有關QE3出籠的憧憬之所以揮不去，就是因早就看穿了這一點，聯儲局既要盯住通脹，又要滿足提振就業，還要顧住房屋斷供潮，直情將整個經濟孭上身。而伯南克總是說甚麼「還有工具」，實際上他所剩的唯一工具就是QE而已。金融、經濟有甚麼三長兩短，伯南克只能再演拿手好戲，即使效果衰減，他還須被迫沿用下去。一旦不停地依靠QE，也只是爭取到喘息時機，把金融及經濟的難題往後拖而已。