升貶走單邊兇險 人民幣選擇維穩

人民幣上周五突然扭轉多日的跌勢，曾再創匯改以來新高，隱約顯示中央捍衞人民幣強勢的舉動，央行干預對決市場力量，在人民幣並非自由流通前提下，無疑仍是最穩健的貨幣，人民幣穩定亦有利企業投資信心，相信貶值論將不攻自破。

人民幣連日觸及跌幅下限，但升值預期減退不代表貶值將至，近日人民幣弱勢是形勢使然。一方面美匯指數因避險因素持續做好，另方面中國企業年尾結匯對美元需求提升。而從匯改以來，人民幣一直肩負控制通脹的任務，當通脹回落之後，與其「掛鈎」的人民幣也可功成身「退」。

不過，即使中國上月通脹已降至百分之四點二的逾一年新低，尚未算令人滿意，中國仍處於負利率水平，所以人民幣強勢可壓抑進口價格。中國此時若讓人民幣貶值，除了使通脹有機會反撲之外，熱錢快速流走會對金融市場造成震盪。

早前外匯佔款出現三年來首次下降，外商直接投資（FDI）增速下降至單位數字，本月頭十天四大國有銀行流失存款四千億元人民幣，數據在在顯示資金另尋出路，歐美班資回朝順勢做空中國；而銀行存款下降被迫減少貸款，也會使中國借貸市場缺口惡化。

外國政府的政治壓力亦不會放過中國，美國臨近大選年勢必繼續咄咄逼人，利用人民幣大做文章；巴西已將中國操控匯率提上世貿議程，人民幣不能置之不顧，不能此時示人以「弱」。

事實上，中國已用行動來支持人民幣，在上周五前的「十二天攻防戰」期間，人行每天開出的中間價都保持在六點三三至三四附近，然後市場迅速推至百分之零點五的跌幅下限（六點三六以上），一年期不交收合約溢價亦持續擴闊（預期人民幣一年後貶值超過百分之一）。

如果人行開出的中間價稍一鬆手，炒人民幣貶值的沽家將會得逞，但人行上周五出其不意的反攻，至少向市場發出了一個明確的訊號：人民幣仍很安全！

中央工作小組會議打着「穩中求進」的口號，但市場卻擔憂中國明年經濟硬着陸的風險，A股今年由年頭淡至年尾，人民幣貶值預期將加快資本大規模撤退，中國先後推出RFDI、RQFII、加快審批QFII，目的均是堵截熱錢的來去匆匆。

市場預期中國將會放寬人民幣百分之零點五的波動範圍，但現時中國反而不會輕舉妄動，中國一向視熱錢為洪水猛獸，人民幣國際化未必在可見的將來實現，因為自由兌換意味匯率由人家操控，敞開了大門任由衝擊。在國際環境多事之秋，美元成天之驕子，亞洲貨幣下跌幾乎無一幸免。

然而，中國在九七亞洲金融風暴也沒有讓人民幣貶值，現時出口佔經濟的比重已相對降低，經驗顯示中國無需靠匯率提振出口，貶值論或是匯市炒家一廂情願，同時人民幣的單邊升值預期已大為降溫，目前中國以維穩為重，人民幣料有一段時間持續橫行。