人行緊縮漸技窮 再拒加息犯眾怒

內地存款準備金繳款日，引發市場資金緊張，同業拆借利率全面高漲，其中隔夜利率暴漲二百九十七點子。同業拆借利率高漲，是存備率攀高威力的反映，存備率升至現水平正惹起愈來愈大的非議，甚至更多體制內的學者加入警示行列，對人行上調存備率激進，加息卻慢如蝸牛痛加批評，恐取態有誤傷經濟之嫌。

今次上調存備率，是五月通脹指數推高到百分之五點五的快速反應。其實存備率一月一加，已成為近期常態。為了駁斥存備率無上調空間，央行甚至信口開河「存備率無上限」，被人嘲諷不知法律。國家商業銀行法規定，商業銀行「貸款餘額與存款餘額的比例不得超過百分之七十五」，意指貸存比七十五是商銀合法權限。換言之，存備率超過百分之二十五，有侵蝕此合法權限之嫌，「無上限」說法與法例相悖。

即使以百分之二十五為上限，目前存備率為二十一點五，仍有操作空間，但外界的批評，不純為限度之爭，而是針對政策的效能：一方面是對壓抑通脹的作用不彰，另一方面是須留意衍生負面作用。據投行分析，綜合考慮央票、財政存款及存備率的影響，銀行存款總額百分之二十九點七已被凍結，這一比率高於歷史均值。

約三成存款被凍結，對靠放貸搵食的內地商銀，無疑加深生存發展的威脅。提升存備率日益成為遭詬病的政策選擇，使人行的貨幣政策與市場預期嚴重脫節，中央要管理通脹預期，實則收穫的是反效果。市場與人行想的不一樣，人行與市場作對—例如，加息被視為遏通脹最有效、最專業的選擇，人行卻以行動表明不認同。

五月份通脹數據不妙，加深了市場憂慮，惠譽中國更指明，內地面臨嚴重的長期通脹壓力，增加漲息頻率對控制通脹壓力很重要。惠譽第一層意思間接表明，以往的政策無助消除通脹；第二層意思是敦促加息。正因為應對以上種種考量，更多分析家預期人行年內需要加息，次數達三、四次之多。人行緊縮遏通脹漸技窮，加息躲無可躲、避無可避了。

人行再拒加息勢必犯眾怒，事關長期的實則負利率，不僅強制存戶補貼銀行，也成為通脹的推手。有專家統計，迄今八年九十六個月裏，有五十三個月是實則負利率的歲月，負利率已不是偶然或短暫的事情。民眾看不到通脹紓緩，也無從知悉央行如何出招，有甚麼本事打壓通脹，更加熱衷投資（炒樓多於買股）及消費，成為通脹的動力。

人行一如專家預期展開加息，也恐良機已去。同時不能為追求效果下重手出招，恐防拉大息差，助長套息行為，內地加息小步慢走，亦可能削弱政策效果。實則負利率處於兩厘水平，改善的速度跟不上通脹，所有結構性的存在問題無法減輕或消除，加息也只會事倍功半。