內地新股神話破滅　市場化路仍遙遠

內地出現中止新股發行首例，被視為曾經風光的新股申購神話，剝去穩賺不賠的桂冠，具有標誌性意義。負面事件正面解讀是普遍的反應，中證監主席尚福林表態，認為表明A股市場新股發行體制市場化約束的加強，對資本市場改革發展具有重大意義。這番話所指，事件是當局主導改革的勝利，還是反省後的徹悟，尤顯微妙。

嚴格地說，這次新股發行受阻，是技術原因。因為有效報價的詢價機構僅十九家，離二十家的准入門檻，僅僅一家之差，失敗的原因不外是路演推銷稍遜，或者估值報價略高。況且，在中止發行後半年內，仍可重新啟動上市程序，短期還有成功的機會。

事件只是被市場化擦破了一下頭，並非市場化約束加強的結果，最大意義不過提點了，對新股發行有必要作深刻反思。主要是高發行價、高市盈率和高集資額，所謂三高發行原則有悖市場化的精神。三高發行體現的不過是對發行人利益的傾斜，當中顯示罔顧投資者認同的彼此磨合，談不上市場化。

可笑的是，內地監管當局維護這樣的原則，並銳意護航。有A股以來，當局有形的行政之手拉停新股發行七次之多，主要是見市勢不好、成交低迷，為維護三高發行暫停新股發行。因此上市企業即使因應市況，想「減價」上市，也因行政拉停不能成事，失去自主選擇權利。

三高發行得到維護後，結果是出現「破發」潮。今年上市的一百四十餘隻新股，近八成「破發」，十隻跌破發行價逾三成。「破發」潮對新股的申購信心，帶來嚴重傷害，冷酷的市場現實點明了三高發行的惡果，新股發行淪為發行人夥同保薦人竭澤而漁的遊戲。

由於監管當局維護三高發行，有意無意屁股坐到發行人和保薦商一邊，容忍虛高發行現象氾濫，對此放鬆了約束，這現象的另一面就是價值發現人為化，甚至每多造假，損害了投資者利益。新股發行市盈率，由年初的七十三倍跌到六月份的約二十八倍，二十八倍都嫌太高，年初的更是誇張無疑，難道如此不合理的現象，當局竟一點疑問都沒有？

新股發行中止首例，無疑有生不逢時的偶然，一方面是受到「破發」潮的震懾，另一方面A股整體氣氛頹敗，失血嚴重。順應形勢只能估值下移遷就，事件所涉股份，有效詢價機構只差一家，可能估值偏離並不太遠，所以技術失手居多，新股發行作市場化反思，言之尚早。

其實，日前創業板三隻新股上市，「打新股」一族仍有套利空間，顯見新股敗走首例只是有點不好彩，實在不必吹噓成市場化的典例。事件是否使監管當局大徹大悟，投資者更加精明，還是未知之數。像尚福林所說的「新股發行體制市場化約束」，離融入內地股市仍遙遠。