美國從容退市 新興市場政策更難

投資市場反彈，由大宗商品和貴金屬到股市一掃悶氣，靠的是聯儲局一紙紀錄，注了興奮劑。在此之前，對次輪量化寬鬆結束後，政策趨向緊縮的擔憂，一直困擾投資情緒，提升觀望氣氛，議息紀錄道明政策轉向的進程，掃除了緊縮的擔憂。史上最寬鬆的貨幣政策，打算用長達五年的時間完成退出。

次輪量化寬鬆如期結束，沒有量化寬鬆後，仍長期維持寬鬆，彷彿無量寬之名有量寬之實，以致結束寬鬆的每一進程，聯儲局可以從容地睇餸食飯，有步驟地退出。當此訊息傳出，市場如食下定心丸，五年長的放心炒作期，足夠讓國際資本大玩金融遊戲。聯儲局與市場相通合拍，體現了主席伯南克提高透明度出現的重大轉變。

投資市場心定了，但「有人歡喜有人愁」，新興經濟體恐怕聞訊緊張起來，此前被資本套利行為，搞到經濟不安寧，通脹升溫民生困苦，政治危機四伏。情況若延續五年，真不知成何局面，勢必迫使新興經濟體，將美聯儲的超寬鬆政策視為常態，自採保護措施，因而不難估計，新興經濟體將紛紛實施資本控制，以求自保。

細究聯儲局政策安排的背景，也不難注意到經濟數據的反覆，凸顯美國經濟仍不穩。有兩點值得注意：其一，對通脹作翻不起大浪的估計。五年為期的退出安排，能否按計劃執行，關鍵在於通脹會否「變臉」，安排表明聯儲局認為五年內通脹可控。這讓人揣測，在房屋及債務未得到紓解，而就業未現猛增勢頭時，美國本土的消費力依然偏弱，催谷通脹的動力並不強。

其二，就業增長疲軟，失業改善困難。產業長期不擴張，使美國出現歐洲式結構性失業的迹象，一千二百萬失業大軍近半賦閒逾半年，其中青年失業尤其突出，而且隨着生產科技及效率提高，大量中低技術崗位被淘汰，從事低技術含量的勞動力被擠出，可能有相當大的群體找不到工作，變成永久性失業，依賴社會福利救濟。設定五年政策寬鬆期內，都未必可解決失業難題。

儘管維持寬鬆政策，現時被作為「好消息」解讀，但政策始終要與效果相配，當經濟浮現欠佳的走勢時，不但政策要調整，投資策略也會調整，甚至一些經濟難題，不時引作投資市場技術調整的藉口。憑「好消息」注興奮劑，終究是一時興奮，興奮過後總是冷靜期、波動期更長。

美國可以用五年時間跨度，走完退出全程，過程的從容及政策游刃空間之大，相比像中國這樣的新興經濟體，面對問題的複雜、退出的緊迫，簡直如同霄壤，更凸顯中國經濟良性循環已遭到破壞，結構問題抬頭，政策陷於顧此失彼，愈來愈益被動。值得注意的是，在五年長的政策寬鬆期，新興經濟體可強化資本控制，抵擋熱錢湧入惡化通脹，香港作為自由經濟體不能這麼做，又如何防止熱錢湧入推升通脹？