中美經濟齊放緩　股市後向添憂患

近期美國經濟數據令人失望，有數據公司公布，五月份ADP私營領域就業人數環比增長三點八萬，遠低於平均預期值的十七點五萬；此外，數據又顯示，五月份ISM製造業指數由六十點四降至五十三點五，締一九八四年以來最大單月跌幅。在經濟短期下行預期加深之際，穆迪警告或下調美國經濟評級，對美元人氣構成打擊。

壞消息常常一不離二、二不離三，就着數據不妙，美國國債收益率連續六周穩步下降，跌破三月日本大地震以來的低谷。對此可作兩個方向解讀，一是經濟走軟的預兆，引發對就業、樓市及股市的利淡影響；另一是市場扭曲的結果，以致令人降低通脹的憂慮，以及減輕政府債務負擔的錯覺。無論如何解讀，結論都是糟糕的。

德銀專家的研究，給美國經濟再踩上一腳。研究分析了美國一八五四年以來的三十三個擴張周期，按照平均持續時間最樂觀估算，下個衰退期開始於明年八月，如果排除一九八二年以來發生的、有紀錄的五個最長周期中的三個，下輪衰退期將於明年三月開始，也可能早至今年六月。這種以古鑑今的研究，雖然不必固執於絕對準確，但明確指出了擴張周期在縮短，令人對美國經濟回落衰退期，有了規律根據。

所有不利資訊，與美國經濟轉弱的預期契合，在次輪量化寬鬆月內結束的時刻，加劇了對經濟及政策不確定的猜測。關於美國聯儲局是否會推第三輪量化寬鬆，成為對後向判斷的重大爭議。然而，市場其實清楚知道，一再大印美鈔，對提振實體經濟作用不大，對虛擬經濟影響較為大些，因此對第三輪量化寬鬆的市場預期，表現為美國股市較債市樂觀些。

如果美國經濟停滯或倒退，發生在今年下半年，除了美元資產人氣渙散，褪去充當避險功能的光環，更值得擔心的是，美國實體經濟與中國經濟，同步放緩給全球帶來的影響。中國近期的經濟數據，無疑已展現放緩的迹象，甚至是政策有意識引導的結果，不論原因如何，中國經濟放緩似成定局。中美經濟同步放緩，意味着兩大引擎減速，構成全球最大的利淡因素。

中美是影響港股的兩個最重要源頭，中美經濟同步放緩，意味着對港股的基本面帶來重大損害。近期港股發生的對中資股輪流洗倉，便是看淡中美經濟的預防性反應。有分析預計，洗倉潮尚未完結，其實全球投資市場回應中美經濟放緩，都有不同程度的下跌，各種資產將會調整，直到重現低位撈貨的吸引力毫不奇怪。

在這個階段裏，中美的政策動態，成為市場最敏感的資訊，在各種不確定集中的形勢下，中國或美國政策誤判的風險，也將隨之加大。例如，中國「三率齊動」如何動，美國要不要第三輪量化寬鬆，都考驗判斷與拿捏。香港裹挾其中，得利或受害只有隨波逐流的份。