舊傷新愁齊發作 避險情緒又回魂

港股周一大跌，不過是投資氣氛轉弱之下，與全球性跌市的一次「共震」。跌市承接美股的跌勢而來，上周已是美國股市連續第三周下跌，加上商品市場陰霾未散，是投資氣氛轉趨利淡的先兆。屋漏兼逢連夜雨之際，滿世界舊傷新愁，一時間齊齊發作，造就了周一跌市的背景。

舊傷新愁最典型在於歐債危機，所面對的正是舊傷未愈，又添新患。希臘在遭惠譽降評級後，其財政和結構改革將面臨功敗垂成的嚴峻挑戰，因為惠譽踩一腳之後，歐央行又踩多一腳，包括宣稱如延長希臘國債期限，將不再接受該國國債作抵押品；又或出現任何形式債務重組，將切斷提供緊急信貸。希臘看似已陷絕境。

歐債危機的傷口何止希臘一處，標普上周將意大利評級展望降至負面，歐債危機火頭，進一步燒向當地主要經濟體，融資難度大增、債務風險上升的困境，正等着意大利。市場難免懷疑，歐洲是否有能力撲滅不斷蔓延的債務「山火」；同時，處於權力「真空」的國基會，相信對歐救援能力已大打折扣。

受舊傷新愁煎熬的，還有亞洲新興經濟體，尤其中國。舊傷是已成趨勢的通脹，最近兩月通脹企穩百分之五以上，更有分析指百分之五的高通脹將成常態；新愁是經濟增長放緩已成定局，最新佐證是，滙豐中國製造業採購經理指數（PMI）下跌至十個月最低。來自內地的分析，也承認了通脹壓力及增長乏力夾擊的劣勢。

眼前情勢很明顯，投資者舉目四望，不論發展國或新興國，還是美歐亞或「金磚五國」，過去所劃分的各種板塊，已沒有一處堪稱安定的投資綠洲。於是投資情緒重返避險主導，就像既有規律般發生，資金逃離股市、逃離商品流向美元，成為近日的新動態。

環球舊傷新愁重新浮面，湊成衝擊市場的洪流，事件的轉捩點源自美國聯儲局結束量化寬鬆，釋出了退市訊息，引發政策轉向的預期。國際評級機構乘時出手，有推波助瀾的效應。這個逆轉背後玄機，已成為市場測度的焦點，因為逃離股市、逃離商品的資金，總要找到宿泊地。

美國媒體指出，由於擔心聯儲局一旦開始收緊銀根，借貸成本勢必上升，美國企業紛紛啟動債市融資。數據顯示，五月僅半個月公司債發行已達五百六十七億美元，幾乎相當於四月整月五百九十六億美元的發行量。這被視為經濟體信用擴張的表現，下一波擴大再生產可期。

這輪被危機四伏「驅趕」的資金流動，明顯順應了美國的公司債需求，公司成為吸資的主體，在美國上演的，與當前內地企業來港吸資，異曲同工一回事，不同的是內企是被收緊銀根後逼出來的，美國企業公司債卻是未雨綢繆，先下手為強。同樣融資不同價，若計入產品成本，美國企業無疑可勝內企一籌。