Fundman睇市：港股後市 未能樂觀

周日，內地公布官方八月製造業PMI為51，好過經濟師預測的50.6，會否幫到港股跌少啲，要睇埋今朝滙豐編制的八月PMI終值，是否能好過初值50.1才有答案。周末渣打資金流報告顯示，上星期新興市場股市有38.69億美元淨流出，比前周勁升1.2倍，相當於區內基金管理資產的0.5%。基金驚九月份美國退市，落雨收柴，新興市場撤資有加速迹象，加埋港股有些少營造頭肩頂之勢，個人睇法，後市見21,000點的機會，會大過彈番上去22,500點。

業績期告一段落，今日寫番四大行份中期成績，結果比分析員預測多出介乎1.97至4.52%（似乎最終成績稍高於分析員指引，已成慣例！），一哥工行（01398）純利1,383億元（人民幣．下同），其次係建行（00939）的1,197億，農行（01288）及中行（03988）則分別為923億及807億，四大行合共賺4,310億元，創歷史新高，即每日打開門做生意淨袋23.9億元。睇番一二年全年全國五百強民企，利潤合計才4,238億元，話內地銀行暴利，真係無講錯。

內銀價值未獲認同

只不過，內銀股股價唔見得同業績一樣水漲船高，年初至今，工建農中股價分別跌7.4%、8.6%、5.7%、13%，僅稍稍好過同期國指的14%跌幅。講到底，中國利率開始步向市場化，銀行業的長遠壓力，以及經濟增長放緩，不良貸款周期剛剛開始回升等不利因素，皆令到市場對內銀股的估值打折扣。

雖然幾隻內銀股一三年市盈率僅5至5.5倍，但股價今年仍是一浪低於一浪，說穿了，係基金經理對內銀完美數據抱有懷疑。好似工行，半年客戶貸款達9.43萬億，不良貸款餘額817億，比率貼近歷史低位的0.87%，無論與任何國際銀行比較，都係一個低無可低的水平。一方面，外國基金經理對於內銀給國企「新債養舊債」或重組之後先還息後還本等慣性做法存疑，另一方面，內銀中期逾期貸款向上（即使基數細少），亦被市場視為不良貸款周期惡化的指標。凡此種種，皆令到內銀股股價無法反映本身價值，而只能成為市場對中國經濟悲觀睇法的投影。