阿里巴巴集團冀以「合夥人」制度來港上市，變數愈來愈大。消息透露，證監會「開綠燈」機會不大，認為現時解決方法是「解鈴還須繫鈴人」。換言之，一是阿里集團主席馬雲放棄透過設計機制保住董事會控制權，二是上市方案必須遵守尊重股東權益及公平原則。

阿里集團與港交所（00388）就「上市前查詢」（pre IPO enquiry）的商討，已「拉鋸」多月，現時依然膠着，沒有解決迹象。

消息透露，港交所曾將有關雙重股份結構或A、B股架構建議提交證監會，但證監會董事局已拒絕「開綠燈」。現時「合夥人」制度建議，續在港交所與阿里集團層面討論，公司一直嘗試「說服」監管機構，指合夥人制度沒有不好。

證監內部強烈反對

考慮到公平、平等及公義等原則，證監會內部已有聲音強烈反對「合夥人」制度建議，預期建議最終獲證監會董事局「開綠燈」機會不大。

「合夥人」制度建議看似較雙重股權或A、B股架構「進步」，因獲提名的董事依然須經股東選舉，但有意見認為始終偏離「一股一票」原則。若合夥人提名的董事於股東會選不到，又會再提名其他董事，換言之該批董事始終是「太上皇」，即使買入公司大多數股權，依然無權「換人」。

政府介入未必成事

消息透露，雖然過去大型H股來港上市，均獲監管機構批准不同種類的豁免，最普遍是獲豁免可以有更低公眾持股量，但公眾持股量是關乎經濟價值，始終不及「合夥人」董事提名權建議般「震撼」，觸及監管機構認為最重要的股東權益的核心，因此要獲准有不少難度。

現時市場希望港府積極「介入」，以免「千億新股」流失。但政府是否會為個別公司而「介入」？這可能影響到香港國際金融中心聲譽，需深思熟慮。