中國八月份官方製造業採購經理指數（PMI）升至五十一，連續十一個月處於盛衰線上方。數據好於預期的同時，在主要分類指數皆升基礎上，新訂單指數升幅顯著，使增長的步伐看起來更穩。數據背後發生了甚麼事？主要體現了外圍復甦帶動了需求，以及中央轉向穩增長，地方投資引擎暗暗加速，拉高了PMI。又一次凸顯了內地經濟的特點，投資衝動天生高度敏感，稍撻即着。

相比之下，在內地經濟三大引擎中，要撻着消費引擎，就沒那麼容易了。投資引擎的加速，帶出了消費引擎被忽略，造成穩得了增長，卻拖慢了轉型，回到經濟原來生態。

當然，目前投資暗暗加速，甚至項目匯總的投資額以數萬億元人民幣計，與○九年推「四萬億」力謀聲勢，已是大大不同，現在低調得多了。照情勢估計，中國官方PMI繼八月上升之後，相信仍猶有餘勁，可望再衝一程。

然而，數萬億元的投資項目，其實還在畫餅充飢，因為投資加速撞上現實中的厚牆。這道厚牆是，內地高槓桿融資、GDP下滑趨勢已成、及利率依然偏高的糾結，有投資項目，但缺少資金。以鐵路投資為例，需要龐大的資金，簡單一句調動民間資本的放話，沒有驅動及保障機制，民間資本不會湧向投資鐵路。現實情勢凸顯了投資引擎的運轉，存在斷油之憂，實效有保留。

「歐元之父」蒙代爾評論中國經濟時表示，中國經濟陷入衰退或通縮機會較通脹高。當中有兩重含義，一是扭轉衰退尚不容易，二是產能過剩難以清理，凸顯需求嚴重不足。蒙代爾提出這一點，意在提示中國決策層，通脹尚不足為患，當局有放鬆政策空間，不應過分緊縮。這是切中當前穩增長需要的政策建議，對應了驅動大堆投資項目，卻短缺資本的問題。

中國決策層對緊縮的堅守，源於對資產泡沫及惡性通脹的恐懼，由當年的「四萬億」救市後遺而發。因為「四萬億」一力造成了尾大不掉的房地產泡沫，以及遏之難止的通脹升溫，中央相當時期以調控房地產、遏止通脹為首務，但房地產泡沫及通脹，像貼膚膏藥揭不去，至今怕是猶有餘悸。在今年以來經濟下行的時期，市場對內地放鬆政策熱切期待，但當局對貨幣政策，一直表態是決不鬆手。

現在中央政策首務，已轉向穩增長，雖然公開表明，不會有大手筆的寬鬆，但在現實情勢相逼下，會否順從蒙代爾的建議扭開水喉？目前未有相關的迹象和風聲，但當局主動權在握，游刃空間足夠大，只須視乎形勢決定。或定向開喉，或整體「降準」，甚或啟動減息，都可針對而為，出手於瞬間，換個說法，重點不在出不出手，而是何時出手，正確祭出合適的招數。

畢竟政策助力墮後，終究有令穩增長實效落空之虞，目前視乎形勢而動，一方面意味着政策出手機會在增，另一方面在PMI兆示的投資引擎加速後，不但經濟再平衡的風險重現，而且政策出手會否誤判形勢，以致輕重不當、時機不合的風險，也開始受到關注。